2022 年3 月22 日，公司发布2021 年年报。

    投资要点:

    全年业绩亮眼收官，Q4 延续高增。2021 年，公司实现营收40.22 亿元(同比+52.57%)，归母净利润8.63 亿元(同比+58.77%)，扣非归母净利润8.13 亿元(同比+58.59%)。其中，Q4 实现营收/归母净利润同比+56.66%/+54.67%。

    线上多平台发力，线下持续拓展屈臣氏和OTC 渠道：1）线上：2021 年，公司线上渠道实现收入33.00 亿元，同比+51.94%，收入占比下滑0.34个pct 至82.04%。其中，线上自建平台收入同比+29.46%(占比11.24%)，阿里系平台收入同比+45.56%(占比45.36%)，实现稳健增长，抖音快手新兴平台快速崛起。2）线下：公司持续拓展屈臣氏和OTC 渠道，并通过开线下体验中心提升品牌形象。截止2021 年底，累计入驻4000 余家屈臣氏店铺，OTC 渠道累计覆盖2 万家。2021 年，公司线下渠道实现收入7.08 亿元，同比+57.76%，收入占比提升至17.60%。

    护肤品与医疗器械收入高增，彩妆占比有所下滑：1）护肤品：2021 年，公司护肤品收入36.29 亿元(同比+53.75%)，占比微升至90.22%，毛利率75.37%(同比-0.75 个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021 年，公司医疗器械实现收入3.26 亿元(同比+67.12%)，占比提升0.70 个pct 至8.10%；3）彩妆：2021 年，公司彩妆收入5307.36 万元(同比-18.76%)，占比从2020年的2.48%下滑至1.32%。

    主品牌薇诺娜不断升级迭代，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜持续放量，在2021 年天猫双十一美妆榜单美容类目销售额排名第6，在京东平台年度品牌增速超30%。报告期内聚焦大 单品，不断提升毛利率；2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby 主打婴幼儿敏感肌护理，其天猫旗舰店在2021 年天猫双十一活动中首战成名，细分行业品类排名Top10，同比实现超10 倍爆发式增长；beauty answers 聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还将在2022 年重点建设高端抗衰品牌AOXMED，发展功能性食品，扩大皮肤大健康版图。

    毛利率略有下滑，费用率管控良好，净利率有所提升：2021 年，公司毛利率为76.01%(同比-0.24 个pct)，净利率提升0.86个pct至21.48%。

    销售/管理/研发/财务费用率分别为41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%（同比-0.21/-0.29/+0.41/-0.22 个pct）。报告期内，公司加大品牌形象推广宣传费用、电商渠道费用投入等销售费用，并加大研发投入，设立云南特色植物实验室，研发实力升级。

    盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。同时，公司新设立私募全资子公司，未来为公司提供项目储备的同时有望进一步推动国际化美妆集团布局。我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为2.78/3.81/5.06元/股，对应2022 年3 月22 日收盘价156.23 元的PE 分别为56/41/31倍，维持“买入”评级。

    风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。