事件：公司发布 2021 年年度报告，报告期实现收入40.22 亿元、同增52.57%，归母净利润8.63 亿元、同增58.77%，扣非净利8.13 亿元、同增58.59%，EPS 为2.04 元。受公司主品牌驱动，公司业绩大幅增长。

    2021Q4 公司实现收入/归母净利润19.09/5.07 亿元， 同比增长56.7%/54.7%，高基数下保持较快增速。

    点评：

    化妆品业务驱动营收快速增长，全渠道运营快速打通。2021 年公司持续巩固主营业务，其中化妆品业务实现营收36.82 亿元， 同增51.77%，占比收入91.55%，是营收增长的主要驱动力。医疗业务贡献营收3.26 亿元，同增67.18%。公司化妆品业务以“薇诺娜”品牌为核心，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。从渠道分布看，公司坚持以线上渠道为主导的销售模式、积极拓展线下渠道。2021 年公司主营业务线上、线下渠道收入占比分别为82.34%、17.66%。线上渠道销售以自营零售业务为主，公司通过灵活运用新媒体营销手段，充分利用主流电商平台汇集的巨大用户流量，拓展线上渠道， 2021 年线上自营业务贡献收入25.32 亿元，占主营业务收入比为63.19%。线下方面，公司积极开拓新零售体系模式，与OTC 客户深度合作，建立区域连锁龙头战略项目，取得初步进展。

    高毛利持续，费用优化管理、规模效应凸显带动净利率提升。2021 年公司毛利率为76.01%，基本保持稳定。费用方面，受公司持续加大品牌推广和电商渠道布局费用增加等因素影响，公司销售费用同增51.81%至16.81 亿元；受益于规模效应，公司销售费用率/管理费用率同降0.2PCT/0.32PCT 至51.81%/6.09%。2021 年公司研发费用率同增0.42PCT 至2.81%，主要系2020 年疫情影响下公司研发活动无法开展导致研发费用低基数。受公司活期存款利息增加的影响，2021 年公司财务费用率同降0.21PCT 至-0.25%。综合而言，公司归母净利率同增0.86PCT 至21.48%。

    功效扩圈和品类创新双重渗透，子品牌问世备受瞩目。公司一方面坚持以“面霜乳液+防晒”为核心爆款单品，持续完善“高保湿系列”、“清透防晒乳系列”产品线；另一方面积极推出新产品，扩产产品矩阵，公司推出的主打舒缓修复功效的新品“冻干面膜系列”成功出圈，专注于“美白+抗老”的新品进一步搭建了多重功效护肤矩阵，助力品牌螺旋式扩圈。品牌方面，2021 年公司新品牌“WINONA Baby”

    成为行业新锐高增长品牌，荣登天猫年度品牌TOP20、细分行业品类排名TOP10，成绩亮眼。专注于修护品牌“Beauty Answer”的推出助力公司进一步扩展细分市场，有望成为公司的第二增长曲线。

    盈利预测与投资评级：

    医美行业高景气度持续，公司新品牌顺利上市，产品矩阵将不断丰 富，未来成长空间大。我们下调2022-23 年EPS 为2.70/3.55 元（原值为2.80/3.76 元），预计2024 年EPS 为4.39 元，目前股价对应22年76.58 倍PE，我们长期看好公司注重研发创新，不断完善护肤品品类矩阵，子品牌成长性强有望为公司带来第二业绩增长曲线，长期竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险因素：行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。