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    公司发布2021 年度报告。

    报告要点：

    经营表现亮眼，收入利润双高增

    2021 年全年实现营业收入40.22 亿，同比增长52.57%，其中Q1-Q4 公司分别实现营业收入5.07/9.04/7.01/19.10 亿， 同比增长59.32%/45.14%/47.29%/56.55%；毛利率76.01%，同比保持稳定；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率41.79%/6.10%/2.81%/-0.25%；公司实现归母净利润8.63 亿元，同比增长58.77%，归母净利润率21.45%，同比上升0.84 个百分点，盈利能力持续改善。

    主品牌产品扩圈、渠道加速拓展，副品牌初显锋芒1）产品端：主品牌巩固“面霜乳液+防晒”两大超级单品，21 年在特护霜基础上推出“高保湿系列”进行补充；同时“冻干面膜”系列产品成功“出圈”并在双十一大促期间取得亮眼表现。未来公司将在功效扩圈和品类创新上持续突破，尝试“美白”、“抗衰”等新品。薇诺娜宝贝则会在今年进一步进行产品升级迭代。2）渠道端：2021 年公司线上渠道增长52%，线下渠道增长58%，。其中线上直营增长53%，线上经销及代销增长49%，来自于阿里平台销售收入达到18.18 亿元，同比增长46%；公司的微信小程序+官网销售收入4.50 亿元，同比增长30%。公司在天猫侧继续保持领先优势，主品牌21 年双十一荣登天猫美容护理TOP6，国货TOP1，同时抖音渠道逐步发力，贡献重要增量；“WINONA Baby”天猫旗舰店于2021 年正式运营，进入细分品类TOP10。线下方面，公司OTC、屈臣氏等渠道快速增长。OTC 渠道方面，公司与山东、陕西等区域连锁药店龙头启动战略合作，在扩大终端覆盖的同时，聚焦同店销量增长。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内皮肤学级护肤品龙头，功效扩圈和渠道渗透将持续推动主品牌增长，副品牌薇诺娜宝贝及高端抗衰新品牌则贡献新看点，多品牌矩阵可期。预计公司22-24 年实现收入55.82/74.58/95.71 亿，归母净利润11.98/15.94/20.44 亿，EPS 为2.83/3.76/4.83 元，对应PE 为55/42/32x，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下滑；行业竞争加剧；品牌与渠道相对集中的风险