事件:

    贝泰妮发布2021 年年报,全年实现营收40.22 亿元/+52.57%,实现归母净利润8.63 亿元/+58.77%。单看Q4 实现营收19.1 亿元/+56.66%,实现归母净利润5.08 亿元/+54.67%。

    投资要点:

    收入端保持快速增长,全年盈利能力同比有所提升。2021 年公司实现营收40.2 亿元/+52.57%,实现归母净利润8.63 亿元/+58.77%。从盈利能力及费用端看:1)2021 年毛利率达76%/-0.24pct,其中单Q4 毛利率75.03%/-0.54pct;2)2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别达41.8%/6.1%/2.8%/-0.3%,分别同比提升下降0.2/0.3/-0.4/0.2pct。单看Q4 分别为36.8%/5.3%/2.3%/-0.1%,分别同比提升0.6/1.0/1.0/-0.1pct 。2021 年公司归母净利率达21.48%/+0.86pct。

    线上线下双高增,线下毛利率有所提升。分渠道看,2021 线上/线下分别实现主营收入33/7.1 亿元,分别同比增长51.9%/57.8%,其中2021H2 线上/ 线下营收分别22.0/4.1 亿元, 分别同比增长57.3%/39.5%。1)线上渠道方面,自营/经销&代销全年实现营收25.3/7.7 亿元,同比增长49.4%/52.7%。2021H2 自营/经销&代销分别实现营收17.6/4.3 亿元,同比增长62%/40%。驱动2021H2 自营环比高增长的核心渠道仍为第三方平台自营,2021H2 第三方平台自营/自建平台自营实现营收14.4/3.2 亿元,同比增长73%/27%。从毛利率角度看,2021 线上毛利率为74.4%/下降0.8pct;2)线下渠道方面,2021 年毛利率达84%/+1.6pct,预计主要系产品结构优化。

    化妆品业务实现量价齐升,静待品牌矩阵搭建。2021 年公司化妆品业务实现36.3 亿元/+54%,其中销量/价格分别同比增长55%/9%,根据欧特欧2021 年全网数据,薇诺娜:1)防晒全年零售额同比增长124%,占全网份额2.87%;2)面膜全年零售额同比增长331%,占全网份额2%。目前主品牌产品矩阵已较为丰富,特护霜王牌地位不变、防晒及面膜表现亮眼,精华等蓄势待发。根据Euromonitor 的统计数据显示,目前薇诺娜品牌在国内皮肤学级护肤品市场份额已接近第二、三名总和。除主品牌外,薇诺娜宝贝品牌天猫旗舰店于2021 年度正式运营即进入年度TOP20,双十一同比实现超10 倍爆发式增长,大爆款“舒 润滋养霜”系列单品是冲入细分行业爆款单品TOP3,静待品牌矩阵搭建。。

    盈利预测和投资评级:预计2022-24 年营收56.1/75.0/97.3 亿元,分别同比增长39.4%/33.7%/29.8%。实现归母净利润11.5/15.2/20.0亿元,同比增长33.6%/32.1%/31.57%,维持“增持”评级。

    风险提示: 1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与贝泰妮公告不一致,请以公司公告内容为准。