事件描述

    公司披露2021 年年报，全年实现营业收入40 亿，同比增长52.57%，归母净利润8.63 亿，同比增长58.77%（前次2021 年业绩预告：归母净利润8.2-8.9 亿，同比增长50.87%-63.75%），扣非净利润8.13 亿，同比增长 58.59%（前次预告：扣非归母净利润7.7-8.4 亿，同比增长50.20%-63.85%）。拟每10 股派发现金红利6 元。

    事件评论

    2021 年全年公司收入端实现50%以上的亮眼增长，单四季度得益于双十一大促的优异表现，收入端同比增长57%，环比提速。我们将收入增长动因拆分为产品和渠道，分别来看：产品端来看，2021 年公司产品梯队有序递进，从源头上贡献了收入端的增长。2021年主品牌薇诺娜形成“面霜乳液+防晒”两大爆款单品基石，同时去年双11 大促期间“冻干面膜”系列产品成功出圈，有望持续在22 年持续贡献增量，此外公司在21 年成功研发上市“屏障修护”、“紧致修护”、“清透水感防晒”等系列40 余款新品，有序的产品梯队有望夯实未来增长动力。此外，子品牌薇诺娜宝贝开始崭露头角，“WINONA Baby”品牌天猫旗舰店于2021 年度正式运营，双11 大促进入细分品类top10，“舒润滋养霜”进入细分行业爆品top3。渠道端来看，正是由于产品端有了新单品的接力、公司天猫旗舰店主战场维持高增长，线下OTC 渠道贡献额外增量。2021 年全年，公司线上自营/经销分别同比增长53%和49%，较上半年有所提速，线下以经销渠道为主、线下经销渠道同比增长58%，主要为OTC 药房连锁和屈臣氏渠道的贡献为主，2021 年，公司OTC 连锁尝试走出云南，积极与山东、陕西等区域连锁龙头战略合作，支撑了线下的较快增长。

    利润端来看，预计薇诺娜品牌的高复购率使得销售费用投产比维持稳定，综合使得净利率维持高位。公司全年毛利率在76.01%，同比略有收窄，预计与去年四季度大促期间面膜占比提升有关，销售费用率为41.79%，持平略低于去年同期水平，研发费用率提升至2.81%，凸显公司对研发的高度重视，管理费用具备一定的经营杠杆效应、管理费率全年下降0.3 个百分点，叠加上市以后闲置资金增加、财务盈余和投资收益有所增厚，共同带来公司21 年全年归母净利润率达到21.45%，同比提升0.84 个百分点，全年归母净利润实现8.63 亿元。全年经营性现金流净额达到11.53 亿元，存货增幅与收入规模增幅基本同步，整体现金流延续了较快的增长。

    投资建议：展望2022 年，我们认为无论是从产品梯队的储备——继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位、同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，还是线下渠道的布局空间来看，薇诺娜主品牌均有望维持较快增长，叠加薇诺娜宝贝品牌亦有望在持续培育中贡献一定的增量，预计2022-2024 年EPS 分别为2.87、3.89和5.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电商加剧行业竞争；

    2、新品牌培育进展不及预期。