事件

    　　公司公布2021 年年报：全年实现收入40.22 亿元，同比增长52.57%，归母净利润8.63 亿元，同比增长58.77%，扣非净利润8.13 亿元，同比增长58.59%。公司拟每10 股派发6 元现金股利。

    　　简评

    　　双十一销售带动四季度高增，净利润率行业领先。Q4 单季度公司实现收入19.10 亿元，同比增长56.66%，归母净利润5.08亿元，同比增长54.67%，四季度公司收入和利润占到全年体量的47.5%和58.8%，双十一大促为公司全年唯一S 级促销项目，收入体量较大。公司全年净利润率达到21.45%，同比上升0.84pct，盈利水平行业处于领先地位。

    　　规模效应带动费用率下降，积极投入营销推广。2021 年全年公司销售费用率为41.79%，同比-0.21 个百分点；管理费用率为6.10%，同比-0.29 个百分点；研发费用率为2.81%，同比增长0.41个百分点，整体来看，公司在规模提升情况下费用率被持续摊薄。

    　　销售费用中渠道及广告宣传费率从2020 年的30.8%微升至31.1%，2020 年线上大力发展下该费用率提升显著，但公司费用上升的过程中收入和利润提升质量较高，公司电商运营团队已经建立了成熟的运营模式，积累了丰富的营销经验，产品投放ROI领先。今年来看，在新产品和品牌的加持下，预计营销推广依然会较快速增长，带动新成长线起量。

    　　线上保持优势，线下渠道积极拓展。2021 年公司线上渠道销售达到33 亿元，同比增长51.94%，2021 年双11，“薇诺娜”品牌占据天猫美容护肤类目TOP6，报告期京东平台“薇诺娜”年度品牌增速超30%，“双11”美妆品牌第七。

    　　“WINONABaby”品牌天猫旗舰店于2021 年度正式运营“双11”细分行业品类排名TOP10，同比实现超10 倍爆发式增长

    　　线下在2020 年疫情的低基数下实现57.8%的增长达到7.08 亿元。公司在全国近500 个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾1,000 个会员社群。同时与OTC 客户的深度合作模式尝试走出云南， 积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目，今年扩展速度有望快于2021 年。

    　　投资建议：今年公司预计会推出抗衰线品牌，备案及已备案10 余款产品预计5 月份面市。公司在该品牌将推出股权激励，充分调动市场化动力，公司研发费用率也在提升，用以支撑较高客单价的产品内核。我们预计公司22-24 年利润为12.02/15.87/20.45 亿元，对应PE 为55/42/32 倍，行业龙头属性下增速确定性更强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司新品牌推进不及预期，渠道费用持续增长。