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    贝泰妮发布2021 年年报，2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%，归母净利润8.63 亿/+58.77%，扣非归母净利润8.13 亿/+58.59%，非经常性损益主要来自政府补助。Q4 单季公司实现营收19.10 亿/+57.89%，归母净利润5.08 亿/+54.67%，扣非归母净利润4.80 亿/+51.43%。公司拟每10 股派发现金红利6.0 元（含税）。

    点评：

    线上增速持续靓丽，私域运营推动线下高增。2021 年公司实现营收40.22 亿/+52.57%。分产品看，护肤品营收36.29 亿/+53.75%/占比90.22%，医疗器械营收3.26 亿/+67.12%/占比8.10%，彩妆营收0.53亿/-18.76%/占比1.32%，服务及其他营收0.15 亿/-8.01%/占比0.36%。

    分渠道看，线上自营收入25.32 亿/+52.72%，占主营业务收入比63.19%/-0.09pct，经销、代销营收7.67 亿/+49.42%，占主营业务收入比19.15%/ -0.45pct；线下渠道销售营收中，自营营收0.02 亿/-34.52%，占主营业务收入比0.04%/ -0.05pct，经销、代销营收7.06 亿/+58.27%，占主营业务收入比17.62%/+0.59pct。线上渠道分平台看，自建平台收入4.50 亿/+29.46%，占主营业务收入比11.24%/-2.04pct，第三方平台收入28.49 亿/+56.22%，占主营业务收入比71.10%/+1.50pct，其中阿里系平台收入18.18 亿/+45.56%，占主营业务收入比45.36%/-2.30pct，公司对阿里系平台的依赖有所减弱。

    投资建议：公司在敏感肌护肤领域的领导地位日益稳固，同时积极拓展婴童护肤、抗衰护肤等新领域，打造新成长曲线。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。考虑公司各品牌/渠道仍具较强增长潜力，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为55.34 亿/73.99 亿/96.82 亿元，归母净利润分别为11.97 亿/16.19 亿/21.39 亿元，对应PE 分别为55 倍/41倍/31 倍。给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险。