公司披露2021 年年报，21 年营收40.22 亿元，yoy+52.57%，归母净利8.63 亿元，处于业绩预告中归母净利中值8.55 亿元偏上，yoy+58.77%，略超市场预期，扣非归母净利8.13 亿元，yoy+58.59%；其中21Q4 营业收入19.10 亿元，yoy+57.89%，归母净利5.08 亿元，yoy+54.67%，扣非归母净利4.80 亿元，yoy+51.43%。

    　　营收端，1）分渠道看，2021 年①线上营收33.00 亿元，yoy+51.94%，占主营业务收入比重82.33%，同降0.54pct，其中自建平台（微信小程序）收入4.50 亿元，yoy+29.46%，占主营业务收入比重11.24%；②线下营收7.08 亿元，yoy+57.76%，占主营业务收入比重17.67%。公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，应用互联网思维，成功打通线下与线上，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。2）分季度看，2021Q1 至2021Q4 营收分别为5.07/9.04/7.01/19.10亿元，分别yoy+59.32%/+45.14%/+44.4%/+57.89%。3）分品牌看，主品牌薇诺娜重点巩固以“舒敏精华”为核心抓住市场高增速机遇，推出主打舒缓修护功效的“冻干面膜”系列产品成功“出圈”，搭建多重功效护肤矩阵助力品牌螺旋式扩圈。

    　　成本端，21 年毛利率达76.01%，同减0.25pct；其中2021Q4 毛利率75.01%，同减0.38pct，毛销差同减0.71pct。

    　　费用端，21 年期间费用率为50.45%，同减0.31pct；其中销售费用率为41.79%，同减0.21pct；管理费用率为6.1%，同减0.29pct，主因规模效应提升；研发费用率2.81%，同增0.41pct；财务费用率-0.25%。分季度看，2021Q4 期间费用率为44.39%，同增2.28pct；销售费用率36.81%，同增0.33pct；管理费用率5.33%，同增1.01pct；研发费用率2.34%，同增1.02pct。公司高度重视研发，持续专注于云南特色植物相关研究，开展系统性的研发体系建设，自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物，2021 年成功研发上市40 余款新品，截至2021 年末共有研发人员236 人，约占员工总人数10%。

    　　利润端，2021 年公司归母净利率21.45%，同增0.84pct，扣非后归母净利率20.21%，同增0.77pct；其中21Q4 公司归母净利率26.58%，同降0.55pct，扣非后归母净利率25.12%，同降1.07pct。

    　　投资建议：公司主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额较2020 年度提升约2 个百分点，领先优势继续扩大，搭建多重功效护肤矩阵，助力品牌螺旋式扩圈；子品牌的品牌影响力和市场地位逐步提升，持续深化“聚焦主品牌、拓展子品牌”的品牌矩阵策略。公司以皮肤学理论为基础，深入洞察消费者需求，不断完善产品矩阵、推进多品牌战略，以“打造中国皮肤健康生态”为使命，锚定化妆品大市场未来可期。预计22-24 年净利润11.7/15.5/20 亿元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；营销模式