投资要点：

    　　公司发布2021 年报，21 年归母净利润同比增长58.8%，位于预告期间中位，符合预期。1）2021 年公司实现营收40.2 亿元，同比增长52.6%。归母净利润8.6 亿元，同比增长58.8%，扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长58.6%，业绩位于预告区间中位，整体符合预期。2）21Q4 单季度实现营收19.1 亿元，同比增长56.7%，归母净利润5.1亿元，同比增长54.7%。3）拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。

    　　护肤品类高速增长，医疗器械类增速亮眼。1）护肤品类收入36.3 亿元，同比增长53.8%，收入占比为90.2%。2）医疗器械类收入3.3 亿元，同比增长67.1%，收入占比为8.1%，主要为透明质酸修护生物面膜和透明质酸修护贴敷料等产品。3）彩妆类收入0.5 亿元，同比下滑18.8%，收入占比为1.3%。4）主品牌薇诺娜收入占比超98%，面霜乳液和防晒两大超级爆款单品表现优异，2021 年持续推出高保湿系列产品线。

    　　线上自营为主导，积极拓展线下新零售。1）2021 年以线上渠道为主，线上/线下渠道收入分别为33/7.1 亿元，同比增速分别为51.9/57.8%，占比分别为82/17.6%。2）线上渠道中自营业务稳步增长，线上自营收入25.3 亿元，同比增长52.7%，占比为63%。线上经销及代销收入7.7 亿元，同比增长49.4%，占比为19.1%。公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展线上销售业务，并对以抖音平台为代表的新兴电商平台持续加大投入。3）线下以经销及代销为主，线下经销及代销/直营分别收入7.1 亿元/163 万元，同比增长58.3%/-34.5%，占比为17.6%/0.04%。2021 年新增1 家线下直营体验店，与OTC 客户的深度合作模式拓展至山东、陕西等地区，积极融入线下新零售合作体系和模式。

    　　盈利能力持续提升，整体财务保持健康。1）毛利率保持稳定。2021 年毛利率稳定在76.0%。2）费用优化带动净利率提升。2021 年销售费用率为41.8%，同比下降0.2pct，管理费用率为6.1%，同比降低0.3pct，研发费用率为2.8%，同比提升0.4pct，净利率同比提升0.9pct 至21.5%。3）备货导致存货提升，现金流大幅改善。

    　　2021 年末存货4.6 亿元，同比上升82.6%，主要系公司增加热销产品的生产量所致。

    　　2021 年经营活动现金净流量11.5 亿元，同比增加167.4%，现金流大幅改善。

    　　聚焦功效性护肤品，基于云南特色植物持续加强研发创新。1）2021 年研发成果丰硕。

    　　21 年成功研发上市屏障修护、紧致修护、清透水感防晒、资润特润、高保湿修护、舒护安肤等系列40 余款新品，成功研发多种贝泰妮专属活性物，为产品创新赋能。2）云南特色植物提取实验室为产品推新提供源动力。21 年公司牵头的云南特色植物提取实验室落地，聚焦基于云南特色植物的功效性化妆品、功能性食品以及药品研发，将为公司产品推陈出新提供研发源动力。

    　　贝泰妮是国内化妆品龙头，旗下品牌薇诺娜是敏感肌肤专业护理第一品牌，维持“买入“评级。品牌力强认可度高，产品成分安全性高，产品线齐全且推新速度快，营销方面多层次多渠道布局。未来薇诺娜baby、医美品牌Beauty Answers 和抗衰新品牌AOXMED 有望打开公司的成长空间。维持22-23 年原盈利预测，新增24 年盈利预测，预计22-24 年公司分别实现归母净利润12.3/16.8/22.3 亿元，对应PE 为54/39/30倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化妆品行业竞争激烈；依赖单一品牌；获客成本快速增长。