公司公告 ：21年实现营收40.22亿元，同增52.57%；归母净利润8.63亿元，同增58.77%，毛利率和净利率分别为76.01%/21.48%，同比分别-0.24pct/+0.86pct。Q4 实现营收19.10 亿元，同增57.89%；归母净利润5.08 亿元，同增54.67%。

    　　21 年营收同比增长52.57%至40.22 亿元，主品牌市占率提升约2pct。

    　　1）按品牌分：薇诺娜市占率提升2pct，份额接近第二、三名总和。稳固“面霜乳液+防晒”

    　　两大超级爆款单品，特护霜持续稳固市场地位，清透防晒乳系列持续高爆发增长。此外薇诺娜占主营业务收入比重有所下降，不足99%。

    　　2）按渠道拆分：线上产品销售增速为51.94%，线下产品销售增速为57.76%。①线上渠道产品销售营收33.00 亿，同比增长51.94%。自建平台营收4.50 亿元，同比增加29.46%；第三方平台营收28.49 亿元，同比增加56.22%。其中阿里系营收18.18 亿元，同比增长45.56%，京东系同比增长超30%，线上平台分散化趋势。②线下渠道产品销售营收7.08 亿，同比提升0.58pct。源于公司加大对屈臣氏、OTC 渠道的拓展，截至21 年底，累计入驻4000 余家屈臣氏，OTC 渠道覆盖2 万余家，并新开凌空体验中心和杭州银泰的第一家品牌形象店。

    　　归母净利润8.63 亿元，同比增长58.77%，净利率同比增长0.86pct。净利率提升主要源于上市后加大资金管理获得相应收益。细分来看：

    　　1）利率微幅下降0.24pct，预计源于大促销售占比提升；2）销售费用率下降0.21pct，源于收入增速快于销售费用增速。随着公司规模提升，投放从销售端转向市场端，从关注投入产出比转向关注品宣和品牌形象的建立，通过投放获得消费者认可、品牌形象拔高以抢占市场份额；管理费用率下降0.29pct，源于收入增速较快。

    　　3）研发费用率提升0.41pct。①加强对原料研发：除了在功效性护肤品端强化研发，公司还加大对于活性原料的研发，研发多种贝泰妮专属活性物，酸浆萼提取物、肾茶提取物、牡丹根皮提取物、青刺果神经酰胺、普洱茶叶提取物、青刺果三代包裹粒子，腾冲热泉菌种来源依克多因等，并成功在部分新品中实现产业化应用；②开展对功能性食品研发布局。

    　　掌握并创新开发核心技术，致力于为消费者提供有效的口服食品解决方案。

    　　4）带来净利率提升的核心因素源于上市后对于资金的管理。①财务费用率下降0.22pct，源于公司取得利息收入较上年同期增加较多所致。②投资收益为1883 万元，主要为公司理财收益，较去年增加1570 万元，占营收的比重增加0.35pct；③公允价值变动净收益为1080万元，主要为公司利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理投资带来交易性金融资产公允价值变动收益，占营收的比重较上年增加0.27pct。

    　　投资建议：21 年收入业绩再超市场预期，主品牌增长势能交足，薇诺娜宝贝、AOXMED 品牌今年加大运营，有望成为公司第二增长曲线。微调22-24 年归母净利润12.60/17.42/23.25亿元，EPS 为2.97/4.11/5.49 元，对应于3 月22 日收盘价的pe 为52.5/38.0/28.5x。

    　　风险提示：新品销售不及预期，新品牌推广不及预期。