投资要点

    事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入40.2亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润8.6 亿元，同比增长58.8%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长58.6%。2021Q4 实现营收19.1 亿元，同比增长56.7%；实现归母净利润5.1 亿元，同比增长54.7%。

    线上线下齐发力，主营业务增长亮眼。2021年公司营收实现大幅增长，线上渠道持续加大多平台投放，联合多种营销方式扩大品牌知名度；线下疫情影响减弱，入驻OTC头部连锁加速起量。分渠道来看，2021 年线上渠道实现营收33亿元，同比增长51.9%，营收占比为82.3%；线下渠道实现营收7.1 亿元，同比增长57.8%，营收占比为17.7%。分产品来看，护肤品业务实现营收36.3 亿元，同比增长53.8%，营收占比为90.2%；医疗器械实现营收3.3 亿元，同比增长67.1%，营收占比为8.1%。护肤品为公司占比最大的主营业务，作为功效型产品国货龙头，继续维持稳定的高增长态势。

    盈利结构稳定，业绩持续增长。2021年公司利润增长高于营收，盈利能力稳中有升。报告期内公司毛利率为76%，主营业务护肤品毛利率为75.4%，同比表现相对稳定。费用端，2021 年公司销售费用率、管理费用率分别为41.8%、6.1%，同比下降0.21pp、0.29pp，费用率有所优化。公司实现净利率21.5%，同比上升0.9pp，盈利能力得到改善。

    大单品策略持续生效，子品牌贡献第二增长曲线。公司主打敏感肌维稳修复，主品牌“薇诺娜”已成为功能性护肤品国货龙头，2021 年双十一期间是唯一上榜天猫美妆类目TOP10 的国货品牌，拥有“面霜乳液+防晒”两大爆款单品，牢牢稳固“舒敏”产品市场霸主地位。此外，公司积极推进子品牌孵化，聚焦婴幼儿护理的子品牌“WINONA Baby”已于2021年正式开设天猫旗舰店，双十一实现同比超10 倍增长，未来将成为公司第二成长曲线。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.84 元、3.95 元、5.28 元，未来三年归母净利润将保持37.4%的复合增长率。考虑到公司功能性护肤品国货龙头地位，子品牌贡献新的营收增长动力，维持“持有”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险。