核心观点

    事件：公司公告2021 年业绩。2021 年实现营业收入40.22 亿元，同比增长52.57%；实现归母净利润8.63 亿元，同比增长58.77%，扣非归母净利润8.13 亿元，同比增长58.59%。

    多品类销售驱动，公司业绩强劲增长。2021 年，公司护肤品类实现营收36.29亿元，同比+53.75%；医疗器械类实现营收3.26 亿元，同比+67.12%。产品方面，明星单品舒敏特护霜持续放量，清透防晒乳持续高增长，成为特护霜后第二大销售单品。此外，新晋大单品 “冻干面膜”也成功出圈，贡献销售增量。

    线上线下齐发力，新兴渠道表现亮眼。分渠道来看：1）线上公司入局抖音、快手等新兴渠道，采用高频自播模式实现销售增长，抖音销售额占比近9%；2）线下方面，覆盖屈臣氏渠道，后续重点提升店效产出；并积极拓展连锁药店。

    盈利能力稳定，费用端控制良好。2021 年公司综合毛利率76.01%，整体保持稳定，其中护肤品、彩妆、医疗器械的毛利率分别达75.37%、70.75%、84.69%。得益于优秀的管理能力和规模效应，公司费控良好， 2021 年管理费率降至6.1%，同比-0.3pct；销售费用率降至41.8%，同比-0.2pct。此外，2021 年公司加大核心技术创新力度，研发上市“屏障修护”、“紧致修护”、等40 余款新品，因此2021 年研发费率同比攀升+0.4pct 至2.81%。

    盈利预测与投资建议：公司作为皮肤学级护肤品龙头，持续深化“多品牌+多品类+全渠道”矩阵，依靠强劲品牌力积极拓新。新品牌薇诺娜baby 持续放量，进一步夯实第二成长曲线。预计公司2022-2024 年实现归母净利润12.2、16.7、22.7 亿元，对应PE 为54、40、29 倍。给予公司“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；行业景气度下滑。