事项：

    　　公司披露2021 年报：2021 年实现营收40.22 亿元，同增52.57%；归母净利润8.63 亿元，同增58.77%；拟每10 股派发现金股利6.00 元（含税）。

    　　平安观点：

    　　收入利润保持高增，净利率有所上升：2021 年公司营收40.22 亿元，同增52.57%；归母净利润8.63 亿元，同增58.77%；拟每10 股派发现金股利6.00 元（含税）；经营性现金流净额11.53 亿元，同增167.44%。全年毛利率76.01% ， 同比基本稳定； 销售/ 管理/ 研发费用率41.79%/6.10%/2.81%， 同比变动-0.21/-0.29/0.41pcts ； 归母净利率21.45% ， 同比提升0.84pcts 。单季度看， Q1-Q4 公司收入5.07/9.04/7.01/19.10 亿元，同增59%/45%/47%/57%， 归母净利润0.79/1.86/0.90/5.08 亿元，同增46%/75%/64%/55%。

    　　薇诺娜产品矩阵持续丰富，线上线下共增长：1）产品端，功效扩圈+品类创新双重渗透推动销售持续增长：“舒敏”系列龙头地位持续稳固，“美白”、“防晒”、“抗衰“等二级功效接力增长；“高保湿”新系列推动乳液面霜品类持续增长，“双修赋活精华”、“冻干面膜”表现亮眼，助力品牌螺旋式扩圈。2）渠道端，线上全域扩张，线下OTC 驱动高增。全年线上自营/经销代销收入25.32/7.67 亿元，同增52.72%/49.42%。分平台看，全年天猫/自建平台收入18.18/4.50 亿元，同增45.56%/29.46%，持续放量；京东增速30%+；抖快渠道快速崛起。线下经销代销收入7.06 亿元，同增58.27%，其中OTC 渠道放量较快，走出云南，进入山东、陕西等地区，覆盖度持续提升；屈臣氏渠道快速增长，22 年同店收入有望提升。

    　　薇诺娜宝贝崭露头角，高端抗衰新品牌有望推出：1）薇诺娜宝贝：品牌天猫旗舰店成为2021 年度黑马，行业排名TOP20，“双11”进入细分品类TOP10，同比增长超10 倍。其中，大单品“舒润滋养霜”冲入细分行业TOP3 单品，展现强大产品力。2）AOXMED：新品牌定位高端抗衰，上半年有望推出。

    　　盈利预测和估值：公司持续聚焦功效性护肤品开发，专注云南特色植物研究，同时拥有医研共创基因，研发实力雄厚、产品储备丰富。在主品牌持续扩圈、保持快速增长的同时，积极孵化新品牌、打造第二增长曲线。我们预测公司22-24 年营收55.82亿元（前值为55.06 亿元）、75.72 亿元（前值为70.98 亿元）、100.16 亿元（新增），归母净利润11.24 亿元（前值11.49 亿元）、15.27 亿元（前值15.23 亿元）、20.22 亿元（新增），对应目前股价PE 分别为58.9、43.3、32.7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧风险。2）新产品推广不如预期风险。3）化妆品品牌发展不如预期风险。4）国家政策趋严风险。