营收利润均增长超50%。公司2021 年实现营收40.22 亿元，同比+52.57%，实现归母净利润8.63 亿元，同比+58.77%，实现扣非净利润同比+58.59%，整体处于此前业绩预告区间内。分季度来看，公司去年Q4 实现营收19.10亿元，同比+56.66%，归母净利润5.08 亿元，同比+54.67%。尽管有去年下半年消费大环境承压、疫情反复等影响，Q4 收入端仍实现了加速增长表现。

    营收拆分：以护肤品为主，各渠道均有靓丽表现。1）分产品：护肤品、医疗器械、彩妆分别同比+53.75%、+67.12%、-18.76%。其中护肤品类收入规模占比超过90%，在持续推新升级下平均售价同比+8.80%，公司在继续巩固“舒敏”系列大单品优势的同时，也将积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他品类。2）分渠道：线上营收同比+51.94%至33.0 亿元，占比82.34%，其中天猫渠道+45.6%，占比下降至45.3%，去年公司积极发力抖音、快手等新平台，实现有效增量贡献；线下营收同比+57.76%至7.08 亿元，占比17.66%，受益同期疫情低基数及加速开拓连锁药房渠道合作。

    盈利营运：盈利能力保持稳定，现金流持续向好。公司21 年毛利率76.01%，基本稳定；费用率有所改善，销售费率同比-0.21pct 至41.79%，管理费率同比-0.29pct 至6.10%，在行业流量成本上升压力下，通过精细化的费用管控实现稳健盈利水平。营运能力：21 年存货周转天数134 天，应收账款周转天数19 天，总体较为稳定；经营性现金流量净额11.53 亿元，同比+167.44%。

    风险提示：消费大环境承压，新品推出不及预期，线下渠道推进不及预期。

    投资建议：功效护肤龙头优势突显，多品牌助力成长，维持“买入”评级公司作为功效护肤龙头，尽管去年下半年开始美妆行业整体增速有所放缓，但公司主品牌薇诺娜一方面在产品端通过积极的推新升级下持续实现量价齐升，另一方面在渠道端维护好天猫基本盘基础上，加速抖音平台电商建设，发力私域体系建设，且线下扎根专业渠道，积极发挥线上线下协同优势，从而最终取得远好于行业平均水平的增长。此外，公司未来有望通过内生外延方式，加快布局多品牌布局，打造第二增长曲线，实现皮肤大健康生态建设；我们预计公司22-24 年EPS=2.81/3.80/5.14元/股，当前股价对应PE=56/41/30x，维持“买入”评级。