业绩简评

    　　公司3.22 公告21 年营收40.22 亿元、同增50.57%，扣非归母净利8.13 亿元、同增58.59%，归母净利8.63 亿元（处业绩预告中值）、同增58.77%，符合预期。拟每10 股派发6 元现金红利。分季度看，21Q1~4 各季度营收59.32%/45.14%/47.29%/56.66% ， 归母净利分别同增45.83%/75.13%/64.29%/54.67%。22Q1 预计业绩同增40%+。

    　　经营分析

    　　21 年线上线下均快速增长：1）线上21 年同增51.9%、占82.0%，其中自营增52.7%、经销代销增49.4%；淘系大盘承压下公司仍同增46%，抖音布局首年营收3+亿元、快速放量，22 年1~2 月同增300%、全年有望高增。2） 线下21 年同增57.8%，主要为1H21 低基数+专柜同店增长+OTC、屈臣氏拓展，截止21 年底进入屈臣氏4000+家、OTC 2+万家。

    　　主品牌拓展“美白+抗衰”，多品牌同步孵化、关注外延进展。1）主品牌21年防晒+冻干面膜热销、舒敏精华及高保湿位列天猫店销售前列；熊果苷面膜、美白次抛、双修精华等新品进一步拓展“美白+抗衰”领域。2）宝贝22 年目标营收1 亿元、净利率接近20%（21 年10~20%）。3）22 年5 月计划上市贵妇抗衰品牌AOX 主打一二线城市头部连锁医美机构，推出护肤品+少量美容口服产品。4）年底推出膳食补充剂新品牌，主打云南特色中草药提取物，仍处于规划中。除自主孵化外，公司还规划外延收购优质品牌。

    　　净利率稳中有升、运营指标稳健。21 年毛利率76.01%（-0.25PCT）、其中Q4 75.01%（ -0.57PCT ），大促下保持稳健。期间费用率50.45%（ -0.31PCT）。净利率21.45%（+0.84CPT）、其中Q4 26.58%（-0.34PCT）。

    　　21 年存货周转天数134 天（+3 天）、应收账款周转天数19 天（-1 天）。

    　　投资建议

    　　公司产品/渠道/营销/研发等多方面能力强。展望22 年OTC、屈臣氏继续拓展拉动线下继续快速增长、预计高于线上。21 年业绩靓丽、上调22~23 年盈利预测7%/9%，22~24 年EPS 为2.81/3.79/4.88 元，对应22 年PE 56倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.6 亿限售股3.25 上市流通；新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期。