本报告导读：

    　　公司皮肤学级护肤龙头地位稳固，21年细分市场市占率继续提升2pct，在功效护肤红利持续、子品牌孵化渐趋成熟下，有望持续稳健高增。

    　　投资要点：

    　　投资建议：基于21 年公司业绩优异表现及22Q1 品牌发展势头，小幅上调2022-23 年EPS 预测至2.80（+0.02）/3.78（+0.03）元，新增2024 年预测5.02 元，维持目标价271.95 元，维持增持评级。

    　　业绩高增符合预期，盈利能力进一步提升。2021 年公司营收/归母/扣非净利润40.22/8.63/8.13 亿元，同比+53%/59%/59%，归母净利率提升0.82pct 至21.46%。其中毛利率、销售费用率分别同比微降0.24pct、0.20pct 至76.01%、41.79%，毛销差稳定；管理费用率受益于收入快速增长带来的经营杠杆同比下降0.30pct；研发费用率提升0.4pct 至2.81%；经营性现金流大幅提升167%至11.53 亿元。21Q4 公司营收/归母/扣非净利润19.10/5.08/4.80 亿元，同比+57%/55%/51%，单Q4净利率高达26.6%，主要因公司大单品在Q4 大促期间爆发力强劲。

    　　线上、线下齐高增，产品多点爆发。21H1 公司线上/线下分别实现收入33/7 亿元，分别同比+52%/+58%，线上占比达82%。线上渠道中阿里系、京东、自建平台分别增长45.6%/30%+/29.5%，抖音预计贡献显著增量。线下渠道中OTC、屈臣氏预计高增。产品端，特护霜、防晒两大单品引领增长，新晋明星单品冻干面膜助力破圈。

    　　子品牌厚积薄发，期待多品牌矩阵发力。子品牌薇诺娜baby 2021 年进入天猫母婴细分品类TOP20，黑马姿态明显；新抗衰品类AOXMED有望于22Q2 面世，新增长极有望逐渐放量。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。