业绩回顾

    　　2021 业绩符合此前预告区间

    　　贝泰妮公布2021 业绩：收入40.22 亿元，同比+52.6%；归母净利润8.63亿元，同比+58.8%，切在预告区间中上，主因品牌势能增强及投放效率提升；扣非净利润8.13 亿元，同比+58.6%。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别+59.3%/+45.1%/+47.3%/+56.7%，净利润同比分别+45.8%/+75.1%/+64.3%/+54.7%。

    　　发展趋势

    　　1、“敏感肌+”持续破圈，品牌势能进一步强化。在2H21 行业整体增速放缓背景下，公司仍保持强劲增长势头，龙头地位凸显。①分品牌，主品牌立足敏感肌客群核心需求，着力功效扩圈及品类创新，巩固“面霜乳液+防晒”两大明星单品的同时，精华、冻干面膜等品类贡献快速提升，敏感肌抗初老精华新品荣登天猫小黑盒相关类目NO.1，持续印证其产品打造能力。

    　　21 年“双11”大促中，“薇诺娜”品牌位列天猫美容护肤类目TOP6，保持该类目TOP10 中唯一国货品牌地位；第二梯队品牌Winona baby“双11”大促同比实现超10 倍增长，明星单品“舒润滋养霜”进入细分行业爆款单品TOP3；②分渠道，线上同比+51.9%，其中天猫同比+45.6%，Q4在双十一的拉动下明显提速，抖音占比亦持续提升，多元渠道布局进一步优化；线下同比+57.8%，OTC 网点扩充至2 万以上，累计进驻屈臣氏4000余家；此外，公司在全国近500 个线下网点启动“私域运营”项目，累计十余万会员加入超1000 个会员社群，用户运营进一步提升。

    　　2、运营提效、研发加码，盈利能力稳中有升。公司2021 年毛利率76.0%，同比基本平稳。期间费用率同比-0.3ppt 至50.5%，其中销售费用率同比-0.2ppt 至41.8%，在行业流量成本上行背景下体现精细化运营能力；管理费用率同比-0.3ppt 至6.1%；研发费用率同比+0.4ppt 至2.8%，报告期内公司聚焦功效性护肤品研发，同步开展功能性食品研发布局，成功研发多种专属活性物，赋能产品创新。综合影响下，净利率同比+0.8ppt 至21.5%，扣非净利率同比+0.8ppt 至20.2%。

    　　3、持续扩充皮肤健康生态版图。展望2022 年，公司继续推进主品牌“破圈”，重点新推“美白+抗老”产品，搭建多重功效护肤矩阵；同时发力打造多品牌生态：WINONA Baby 拟推进产品线梳理及价格定位升级，后续成长可期；高端抗衰品牌AOXMED 已完成三甲医院及行业专家临床功效测试，我们预计有望于5 月推出。重申看好公司围绕打造“中国皮肤健康生态”的业务发展前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年40 倍市盈率。维持跑赢行业评级和246 元目标价，对应2023 年63 倍市盈率，较当前股价有57%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；新品及新品牌销售不及预期。