报告导读

    21 年收入40.2 亿元,同增53%;归母净利润8.6 亿元,同增59%。

    投资要点

    业绩概要:21 年收入同比+53%,归母净利润同比+59%

    公司2021 年实现:收入/归母净利/扣非归母净利 40.2/8.6/8.1 亿元,同增53%/59%/59%。非经常性损益0.5 亿元,主要系闲置资金投资收益和政府补助。21Q4:公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 19.1/5.1/4.8 亿元,同比增长58%/55%/51%。

    按产品拆分:1)护肤品:收入36.3 亿,同比+54%,占比91%;2)医疗器械:收入3.3 亿,同比+67%,占比8%;3)彩妆:收入0.5 亿,同比-19%,占比1%。

    按渠道拆分:1)线上/线下:线上收入33 亿,同比+52%,占比82%;线下收入7 亿,同比+58%,占比18%;2)自营/经销代销:自营收入25 亿,同比+53%,占比63%;经销代销收入15 亿,同比54%,占比37%。

    盈利分析:费用端控制良好,净利率持续提升

    21 年:毛利率/净利率76%/21%,同比-0.3/+0.8pp;销售/管理/研发费用率分别为41.8%/6.1%/2.8%,同比-0.2pp/-0.3pp/+0.4pp,规模效应显现。 21Q4:毛利率75%(-0.6pp),净利率27%(-0.4pp),销售/管理/研发费用率分别为36.8%/5.3%/2.3%,同比-0.6pp/+1.0pp/+1.0pp。

    持续看好:产品扩圈+多元化渠道+品牌力增强

    产品:核心产品稳基础, 新品发力创增量。

    核心产品:稳固“面霜乳液+防晒”两大爆款产品及品类的地位。特护霜(双十一售出超400 万瓶)、防晒乳等持续高增长。持续推出“高保湿系列”产品线巩固乳液/面霜地位。根据欧睿,公司21 年爽肤水市场排名第4(同比+3 名)。

    新品:功效扩圈和品类创新双重渗透。一方面,尝试推出“美白+抗老”的新品;另一方面,优势品类持续丰富。21 年“冻干面膜”系列产品出圈。根据欧睿,公司面膜市场排名上升至第7 名;“双修赋活精华液”系列产品荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华NO.1。

    品牌:主品牌市占率持续提升,围绕“敏感+”积极开拓新品牌。

    薇诺娜:专注敏感肌修护,头部效应显著。根据欧睿,21 年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一市占率同比+2pp,近市场第2、3 名的总和。

    其他品牌:公司积极推出定位婴幼儿护肤的薇诺娜baby、定位医美术后皮肤修复的BeautyAnswers 等新品牌,覆盖涵盖舒敏、美白、祛斑、抗衰、防晒等多个领域。其中,薇诺娜baby 已在双十一崭露头角,荣登天猫婴童护肤品类Top10 ,2022 年有望继续高增;BeautyAnswers、抗衰新品牌有望在2022 年重点孵化。

    渠道:线上发力抖音等新渠道,线下加码OTC 及私域运营形成差异化布局。

    线上:公司坚持多平台布局战略,积极拓展以抖音为代表的新兴平台。1)天猫等阿里系占比45%,同增46%;2)抖音:双十一薇诺娜获抖音美妆自播品牌TOP1,预计未来抖音占比仍会提高。3)京东:薇诺娜品牌21 年收入同增超30%。

    线下:1)连锁药店扩张:铺设潜力大(走出云南,与山东、陕西等区域连锁龙头启动合作+拥抱OTC 渠道数字化转型机遇)。如果能实现线下线上相融合,预计会与其他美妆品牌渠道形成差异化布局。2)启动私域运营:21 年公司在全国近500 个线下网点启动私域运营,累计10 万+会员加入了1000+个会员社群。

    盈利预测及估值

    功效护肤品赛道景气度高,有望保持高速增长,贝泰妮产品、渠道、品牌同发力,未来盈利能力增长空间较大。预计22-24 年公司收入分别为54.9、72.9、94.0 亿元,同比增长36.5%、32.8%、28.9%;归母净利润分别为11.7、15.7、20.4 亿元,同比增长35.7%、34.4%、29.4%;当前市值对应PE 57、42、33 倍,维持买入评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、营销模式无法顺应市场变化的风险、销售平台相对集中的风险等。