本报告导读：

    　　21年公司成功践行品类拓展、渠道扩张，增长势能强劲，22年在延续主品牌强劲增长的同时，子品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 逐步崭露头角，有望贡献新增长极。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司为国内稀缺的兼具产品力、渠道力、营销力的美妆公司，近几年乘功效护肤红利高速成长，目前主品牌增长势头强劲，子品牌崭露头角，后续多品牌发展可期，维持2021-2023 年EPS 预测2.01/2.78/3.75 元，目标价271.95 元，维持增持评级。

    　　主品牌：21 年成功践行品类拓展、渠道扩张，增长势能强。2021 年薇诺娜围绕“舒敏+”的产品策略，在夯实舒敏修护类产品优势的基础上，打造出防晒、冻干面膜等新明星单品，进一步拓宽了品牌受众。

    　　同时公司渠道运营能力强，2021 年成功捕捉抖音渠道红利，同时稳步拓展OTC、屈臣氏等专业线下渠道，全渠道实现高增。2021 年前三季度公司营收、净利分别高增+49%、+65%，增长势能强劲。

    　　子品牌：厚积薄发，第二增长曲线可期。“薇诺娜宝贝”经过一年多的线下专业渠道铺设后进入起量阶段，预计21 年销售规模超5000万，同比翻倍以上增长，2022 年在产品、渠道双驱动下有望持续放量；高端抗衰品牌“AOXMED”预计于22 年面世，差异化布局线下院线渠道，后续成长潜力大。子品牌均延续公司“专业”调性，依托公司研发、资源优势，有望复制薇诺娜成功之路，第二成长曲线可期。

    　　功效护肤赛道红利持续，公司有望持续抢占市场份额。功效护肤在护肤总市场中的渗透率持续提升，预计高增仍将持续，同时公司品牌、研发、运营实力均较强，具有明显阿尔法，未来持续高增可期。

    　　风险提示：行业需求减弱、竞争加剧；子品牌孵化慢于预期。