事件:

    公司发布2021 年业绩预告。2021 年公司实现归母净利润8.2-8.9 亿元/同比增长50.87%-63.75%，实现扣非归母净利润7.7-8.4 亿元/同比增长50.20%-63.85%。单看Q4 预计实现归母净利润4.65-5.35 亿元/同比增长41.6%-62.9%。

    投资要点：

    业绩保持强劲增长，线上线下均有建树。 2021 年公司实现归母净利润8.2-8.9 亿元/同比增长50.9%-63.8%，单Q4 实现归母净利润4.7-5.4 亿元/同比增长41.6%-62.9%。预计全年收入端亦保持强劲增长，分渠道看预计2021 年线下收入增速快于线上:1）线上方面，薇诺娜连续4 年双11 登上榜天猫美妆护肤类目TOP10，保持国货第一名的战绩；2）线下方面不断拓展OTC 渠道，2021 年末薇诺娜在西湖银泰百货专柜正式开业。。

    子品牌Baby 持续精细化，新品牌蓄势待发。2021 年薇诺娜baby预计实现快速增长，产品将进一步精细化，预计未来3-5 年有望成为国内母婴赛道领跑者，新抗衰品牌也蓄势待发。

    主品牌新品值得期待，线下渠道持续拓展可期。预计主品牌薇诺娜2022 年线上修红系列将发力，修红系列能够协助处理陈旧性泛红问题，经过2021 年打磨后有望进一步获得消费者认可。线下方面，屏障系列等产品有望发力，预计2022 年线下渠道增速仍将保持较快的水平。

    盈利预测和投资评级：预计2021/2022/2023 年实现营收40/56/75亿元，同比增长52.7%/38.9%/34.1%。实现归母净利润8.6/11.9/15.8亿元，同比增长58.5%/37.6%/32.8%。公司作为国内护肤品龙头，品牌积淀较为深厚，主品牌线上线下稳步增长、子品牌蓄势待发，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与贝泰妮公告不一致，请以公司公告内容为准。