【事项】

    　　公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.2-8.9 亿元，同比增长50.87%-63.75%；实现扣非归母净利润7.7-8.4 亿元，同比增长50.20%-63.85%，全年业绩保持高增长。其中，单Q4 实现归母净利润4.65-5.35 亿元，同比增长41.59%-62.92%；实现扣非归母净利润4.37-5.07 亿元，同比增长37.85%-59.94%，在高基数下依然维持亮眼增速。

    　　【评论】

    　　大单品战略下，主品牌知名度进一步提升。公司主品牌“薇诺娜”聚焦敏感肌修复，根据品观数据，2021 年“双11”期间“薇诺娜”在天猫美妆品牌TOP10 中排名第6，是榜单中唯一的国货品牌，也成为2018-2021 年唯一连续4 年进入前十的国货品牌。其中，“双11”期间公司核心大单品“舒敏保湿特护霜”全网销售超过400 万瓶，品牌知名度和竞争力持续提升。

    　　新品牌表现突出，有望打造皮肤健康生态。1）公司围绕舒敏功效陆续推出新品进行品类延伸，2021 年“双11”期间表现亮眼，“冻干面膜”

    　　全网销售超200 万盒，“薇诺娜baby”进入天猫婴童护肤品类TOP10，2022 年新品牌有望继续高速增长，复制已有大单品的成功路径，为公司贡献新的增长极；2）抗衰新品牌预计将于2022 年第二季度正式推出，以较高的产品价格定位高端抗衰护肤品市场，首先发力线下医美机构，孵化成熟后在线上渠道铺开。依托公司牵头打造的云南省级实验室，整体研发能力有较强保障，看好公司对皮肤健康生态下产品矩阵的打造。

    　　多渠道持续发力，看好品牌效应释放。1）线上天猫等传统渠道高速增长的同时，新媒体渠道表现突出，2021 年“双11”期间，“薇诺娜”在京东官方店美妆/唯品会美妆/抖音美妆自播/快手美妆类目的排名分别为第2/6/1/6 位。公司在传统渠道获客成本上升的背景下，加强新渠道建设力度，看好后续抖音等渠道的快速增长。2）线下OTC 渠道壁垒深，拓展空间大。公司与线下连锁药店的合作加快，且OTC 等渠道对于产品专业性的要求较高，预计公司长期积累的品牌力在线下渠道拓展中将呈现明显优势。

    　　【投资建议】

    　　公司在大单品战略下，品牌力稳步增强，市占率持续提升。产品端，强研发能力保障新品牌孵化；营销端，医学背书增强消费者信赖度；渠道端，线上直销为主保证盈利能力，多渠道共同发力维持高速增长。我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为38.49/54.92/72.35亿元，同比增速分别为45.98%/42.70%/31.74%；归母净利润分别为8.34/12.07/15.91亿元，同比增速分别为53.48%/44.76%/31.78%；EPS分别为1.97/2.85/3.76元/股；对应PE分别为84/58/44倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品牌表现不及预期；

    　　行业政策监管趋严；

    　　同业品牌竞争加剧。