投资要点

    公司预告2021 年归母净利润增速超50%，业绩增速超预期：2022 年1月26 日，公司披露2021 年年报业绩预告，预计2021 年实现归母净利润8.2~8.9 亿元（ +50.87%~63.75% ）， 扣非净利润7.7~8.4 亿元（ +50.20%~63.85% ）。预计2021Q4 归母净利润为4.6~5.3 亿元（+42%~63%），预计扣非净利润为4.3~5.0 亿元。单季度看，2021Q1~Q4分别实现归母净利润0.8/1.9/0.9/4.6~5.3 亿元， 分别同增45.8%/75.1%/64.3%/42%~63%。受益于Q4 自营电商的亮眼表现以及持续较好的费用控制，公司2021 年业绩增速超出我们此前预期。

    薇诺娜2021Q4 天猫直营表现亮眼，今年将继续发力天猫、抖音等平台，同时继续开拓线下OTC、线下直营等渠道：2021Q4 公司线上直营渠道增长较快，“双11”位列天猫美妆护肤第六、抖音美妆自播第一。今年公司在继续坚守线上直营渠道的优势以外，还将开拓线下OTC、直营门店等渠道。（1）线上直营：主要继续发力天猫、抖音渠道。在合作主播的结构上，将增加和中腰部主播的合作，建立多样化的KOL 合作矩阵。

    另外，根据第三方跟踪数据，公司去年抖音单月GMV 可高至4000-5000w，且以自播为主，年内规模有望继续提升。（2）OTC：将合作百强连锁，开拓上海、北京、广东等发达地区的OTC 渠道；（3）线下直营：年内将在核心一、二线城市的核心商圈开设5-10 家形象店。产品方面，公司将继续沿着“敏感肌+”的思路不断完善产品矩阵，特护霜、防晒霜、冻干面膜、舒敏精华液等产品销售表现较好。

    Winona Baby 将按年龄段划分产品，抗衰新品牌有望于今年上半年上市：（1）Winona Baby：今年会在产品类型上继续补充，按0-3 岁、3-6岁、6-12 岁划分产品线，预计今年下半年将有多款新品推出，核心产品由于具有临床背书竞争力较强。（2）抗衰新品牌：主打抗衰功效的高端新品牌，预计将于今年上半年推出，产品定价在千元以上，将首先于医美机构进行推广。

    盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，新规下马太效应有望持续发挥。考虑公司2021Q4 业绩超预期增长、新品牌孵化顺利，我们将2021-2023 年归母净利润由8.15/11.42/15.36 亿元调整至8.50/11.81/16.20 亿元，同增56.5%/38.8%/37.2%，当前市值对应PE 分别为81、58、42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。