事项：

    公司业绩预告显示，2021 年归母净利润8.2-8.9 亿元，中枢8.55 亿元；比上年同期增长50.87%-63.75%；扣非后增长50.20%-63.85%至7.7-8.4 亿元。非经常性损益0.45-0.55 亿元，主要是公司利用闲置资金进行现金管理取得的投资收益和收到的政府补助。

    按此计算公司Q4 归母净利润增长41.59%-62.92%，对应4.65 亿-5.35 亿元。扣非归母净利润增长37.8%-59.9%至4.37-5.07 亿元。

    评论：

    公司业绩符合预期。我们此前预计公司2021 年实现归母净利润8.4 亿元，与业绩预告中枢接近。业绩增长主要是产品和品牌知名度进一步提升，促进市场开拓。公司电商占比重，双十一依然销售集中，Q4 业绩占比全年的55-60%（20年Q4 占比约60.4%，基本稳定），预计Q4 收入占全年比例也几乎与上年同期持平约在45%-50%左右。

    双十一重视力度大。相较2020 年公司加大了对双十一的重视力度，参与了《所有女生的offer》，Q3 也显示备货增加，存货增长98.82%至5.05 亿元。尽管实际折扣有所增加，但2020 年同期公司礼盒包材成本相对较高，而2021 年公司精简包装，预计毛利率无较大变化（会计准则同口径）消费者实际受益。防晒乳、冻干面膜成为接力的潜力大单品，双十一超头主播的带货流量也溢出至店播内，目前薇诺娜天猫旗舰店粉丝量1022.6w，抖音直播间粉丝量119.9w。随着行业热钱衰弱、超头主播受查税影响、平台调整流量分配机制等，包括公司在内拥有较强店铺运营能力的公司流量成本预计将有所下行。

    内生外延并举。2022 年主品牌基础上高端品牌（暂主攻专业渠道）、beautyanswer 及baby 预计将开始发力，构建多品牌矩阵雏形；渠道精细化运营把握各抖快、新零售等新兴渠道机会。此外公司终止港股上市后2021.10.25 以自有资金4000 万元出资设立“海南贝泰妮私募基金管理有限公司”（持股100%），以打造专业化的皮肤大健康产业股权投资机构。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持原预测2021-2023 年收入约39、52、70 亿元，净利率基本维持稳定，预计归母净利润分别约8.4、11.5、15.1 亿元。

    考虑目前市场环境，给予2023 年50-60 倍市盈率中枢55 倍（中期复合增速约25-30%，2 倍peg），对应目标价至200 元，维持“强推”评级。

    风险提示：消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。