事件描述

    　　公司于近日发布2021 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入21.13元，同比增长49.05%；实现归属于上市公司股东的净利润3.55 亿元，同比增长65.03%。

    　　事件点评

    　　收入净利高速增长，期间费率持续下调。前三季度公司的产品和品牌知名度进一步提升，销售规模和销售收入增长较快，扣非后归母净利润同比增长70.18%。分季度看，Q1-Q3 营收同比分别增长59.32%/45.14%/47.29%，归母净利润同比分别增长45.83%/75.13%/64.29%。受618 影响，单Q2 贡献业绩增长最多，Q3 受淡季影响销售环比有所下降。前三季度公司实现销售毛利率约76.90%，同比增长0.07pct，同比保持稳定。公司期间费用率约为55.93%，同比下降2.55pct。虽然公司加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+46.83%，但与营收增长相匹配，销售/管理费率同比分别下降0.7pct/1.41pct，影响期间费率持续下降，费用管控效率较高。

    　　护肤品贡献九成销售额，新媒体营销带动增长。公司以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合，持续深耕功效护肤品赛道。公司销售产品约90%为护肤品，充分利用互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，建立立体式营销矩阵，打造全网传播链路。凭借电商运营上的优势和良好的产品质量，在消费升级、国货热潮的带动下，成功把握住功能性护肤行业快速增长的发展机遇。三季度快手超品日活动期间品牌曝光和带货转化双丰收，抖音日播+自播的高频模式传播也取得优异成绩。

    　　主品牌薇诺娜荣登“HWB 年度必试闪耀品牌-年度必试敏肌挚爱品牌”；舒敏特护霜屈奇限定版获“HWB 年度人气美肤产品”奖；下半年力推单品之一冻干面膜获瑞丽潮流大番榜的“年度修护面膜”奖。

    　　线上自营为主经销代销为辅，阿里系为主要销售平台。公司坚持以线下渠道为基础、线上渠道为主导的模式进行销售，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。销售渠道方面，公司上半年约80%的销售来自线上渠道，其中线上自营渠道销售额同比增长35.04%，渠道占比55.11%；线上经销、代销渠道同比增长58.32%，渠道占比23.35%；线下经销和代销渠道虽然占比只有21.53%，但销售同比增长92.73%。

    　　线上渠道中，公司自建平台占营收比重为9.12%，占比相对较小，销售额同比增长36.66%；第三方平台占比68.83%，销售额同比增长41.85%，带动整体销售增长，其中阿里系平台销售额占营收比重41.95%，为主要销售平台，营收同比增长29.78%；唯品会销售额占比10.08%，销售增长较快，同比增长37.11%。

    　　投资建议

    　　公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。公司坚持线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售策略。线上通过多元化渠道覆盖，优化公域流量、建设私域流量，线上渠道销售收入快速增长。经过多年的内部培养和外部引援，公司电商运营团队模式成熟、营销经验丰富，具有敏锐的市场热点捕捉能力。我们看好公司的品牌矩阵优势、私域流量沉淀、经营管理经验以及完善的供应链管理体系，预计2021-2023 年EPS 分别为1.87/2.61/3.50元，对应公司8 月10 日收盘价218.77 元，2021-2023 年PE 分别为117.53X/84.18X/62.81X，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及