公司发布2021 年三季报：2021Q1-Q3，公司实现营业收入21.13 亿元/+49.05%，归母净利润3.6 亿元/+65.03%，归母扣非净利润3.3 亿元/+70.18%，非经常损益2203 万元主要来自于公司A 股上市奖励款项及投资收益等，经营性现金流净额3.5 亿元/+500%。基本每股收益0.88元/+46.67%；单Q3 收入7.0 亿元/+47.29%，归母净利润0.9 亿元/+64.29%，扣非归母净利润0.8 亿元/+75.81%，业绩符合预期，稳定提升。

    　　“薇诺娜”全渠道覆盖销售，布局多品牌大健康产业。2021 前三季度，公司实现总体销售收入21.13 亿元，同比上升49.05%。2021 年双十一预售首日，“薇诺娜”成绩亮眼，当日预售突破7 亿，超过去年双十一全期，明星单品特护霜销售破2 亿，冻干面膜全网断货。品牌建设见成效，品牌片登陆CCTV-1《大国品牌养成记》栏目，功效护肤细分赛道影响力不断提升；预售前官宣全新品牌挚友，星级代言矩阵升级。公司完善线下线上布局，与天猫、快手和抖音等知名电商平台深度合作的同时，开拓微信商城私域流量池；线下首开体验中心，并积极拓展边院店、连锁药店和屈臣氏等零售渠道覆盖率，逐步实现全渠道销售模式，形成用户体验闭环。“WINONA Baby”、“Beauty Answers”

    　　医美修复和抗衰等副品牌开展顺利，持续推进。积极布局人工智能辅助皮肤诊疗和家用美容仪器等赛道。

    　　费用管控有效，持续加大研发投入。2021Q1-Q3，实现毛利润16.25亿，毛利率约76.9%/+0.1pct，与同期相比稳定提升；费率方面，销售费用率46.3%/-0.7pct，主要得益于公司精准营销及发力私域渠道流量，销售费用绝对值同比上升46.8%，主要系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入，以及较去年上半年因疫情暂停的线下营销活动有序恢复正常而支出增加导致，报告期间，销售费用增长与营业收入增长相匹配；管理费用率6.8%/-1.4pct，研发费用率3.24%/-0.1pct。控费效果良好，2021Q1-Q3，公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有下降，研发费用绝对值同比上升44.5%，公司持续加大产品研发投入。

    　　现金流和净利润高增长，筹募资金充足。2021Q1-Q3，经营性现金流净额3.5 亿元/+500%，主要系报告期内公司销售规模和销售收入快速增长带来现金流入增加所致；单Q3 净利润0.91 亿元/+67.7%，主要系公司销售收入和利润总额增长所致。筹资现金净额26.6 亿元，系公司发行A 股并在深圳证券交易所创业板上市取得的募集资金所致。终止筹划港股上市系目前港股融资的整体估值与上市公司主业高景气度有所不匹配；宣布在海南设立私募基金，支撑皮肤大健康产业布局。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司乘势化妆品线上渠道崛起，营销玩法多样有望实现持续增长；医学背景下助力品牌于医院渠道树立强大背书，私域流量转化能力较强，线下渠道尚有较大拓展空间。除主品牌薇诺娜有持续高增动力，公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差异化定位品牌储备，蓄力未来增长引擎。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为43%、37%、27%，净利润增速分别为47%、39%、29%，成长性突出。6 个月目标价为285 元。

    　　风险提示：新冠肺炎继续恶化；行业竞争加剧；公司发展不及预期等。