2021 前三季度营收同增49%，归母净利同增65%：2021 前三季度，公司实现营业收入21.13 亿元，同比增长49.05%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长65.03%；实现扣非归母净利润3.33 亿元，同比增长70.18%。

    　　Q3 季度，公司实现营业收入7.01 亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润0.90 亿元，同比增长64.29%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长75.8%。收入、业绩基本符合此前市场预期。

    　　费用控制较好，盈利能力有所提升：从费用率看，2021Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7pct/1.4pct/0.1pct/0.3pct，期间费用率由58.5%下降至55.9%，公司费用控制持续较好。2021Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为76.90%/16.84%，分别同比提升0.07pct/1.73pct。2021年前三季度公司经营性现金流为3.48 亿元，同增499.9%。截至2021Q3，公司存货金额同比提升98.82%至5.05 亿元，主要系为Q4 大促提前生产和备货采购。

    　　线上注重新兴渠道拓展，线下入驻屈臣氏、开设体验中心：公司线上、线下多渠道拓展较为顺利。（1）线上：除了立足于阿里系平台，积极拓展抖音、快手等新兴平台。例如，在9 月份的“快手超品日”由高管、达人和产品研发人员携手连续五天直播，以及合作抖音带货主播朱瓜瓜销售表现亮眼。（2）线下：年内设立现代渠道部覆盖连锁CS 屈臣氏，另外在上海新开线下体验中心，通过产品、服务和场景带给消费者专业化的护肤体验。

    　　线上占比较高，年末大促开局良好。公司线上占比较高，2021H1 线上占比达78%，因此线上年末大促值得关注。根据第三方跟踪数据，前几日预售额或已超去年整个“双11”销售额，冻干面膜持续售罄，特护霜、防晒霜等超级大产品表现突出，看好“双11”大促持续亮眼表现。

    　　盈利预测与投资评级：公司是皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，功效性护肤品龙头地位持续稳固。我们维持2021-23 年归母净利润预测8.15、11.42、15.36 亿元，同增50.0%、40.2%、34.4%，当前市值对应PE 为114x、82x、61x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。