一、事件概述

    　　10 月26 日公司发布2021 年三季报，1-9 月公司实现营业收入21.13 亿元，同比增长49.1%，归母净利3.55 亿元，同比增长65.03 %，扣非归母净利3.33 亿元，同比增长70.18%。其中，Q3 单季实现收入约7.00 亿元，同比增长47.29%，实现归母净利0.90 亿元，同比增长64.29%，扣非归母净利0.80 亿元，同比增长75.81%。

    　　二、分析与判断

    　　速度与品质兼具，高质量快速成长

    　　1-9 月公司销售毛利率为76.90%，同比+0.1pct，销售净利率16.84%，同比+1.73pct，扣非归母净利率15.8%，同比增长2.00pct，销售费用率为46.3%，同比下降0.70pct，管理费用率为6.80%，同比下降1.40pct，坚持对研发的重视，1-9 月公司研发费用投入为6848.14 万元，同比增长44.48%，经营性现金流3.48 亿元，同比增长499.90%。看Q3单季，销售毛利率为76.33%，同比增加9.63pct，销售净利率为12.93%，同比增加1.57pct。

    　　“品牌+品类+渠道”三条曲线同驱动，产、学、研深度转化1）多元化营销打根基：Q3 公司加大在微博/微信/小红书/抖音/知乎等平台KOL 营销和推广的力度，以辐射更多消费者。2)线上+线下同拓展：线上除了淘系平台外，公司在快手和抖音平台上采用日播+自播高频模式实现带货转化双丰收。线下公司在上海优质商业区域首开线下体验中心，以提供产品+服务+场景空间三位一体的深度体验。3）推陈出新拓品类：除大单品舒敏保湿特护霜和防晒霜外，公司在下半年投入资源支持高保湿修护霜/冻干面膜/舒敏精华等高单价产品发展且迅速斩获成绩。4）品牌建设：品牌片登陆CCTV-1《大国品牌养成记》栏目，专业形象深入人心。

    　　取消H 股上市，新成立子公司打开长期成长空间公司公告，鉴于目前资本市场环境变化、公司实际情况、融资环境等因素，终止筹划发行H 股票事项。同时公告，于10 月25 日以自有资金4000 万元拟设立全资子公司“海南贝泰妮私募基金管理有限公司”。我们认为，以上决策有利于充分利用其在化妆品领域的资源，发挥行业经验。并有望为公司未来可持续发展提供项目储备。

    　　三、投资建议

    　　预计2021-23 年归母净利为8.10/11.07/14.59 亿元，EPS 为 1.91/2.61 /3.44 元，PE 为115/84/64 倍，公司为敏感肌护理龙头，产品力 、渠道力、公司治理均优秀，业绩有望保持快速增长，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期