业绩总结：202 1 年前三季度公司实现营收21.1 亿元，同比增长49.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长65%。单季度来看，Q3 单季实现营收7.0亿元，同比增长47.3%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长64.3%。

    　　产品推陈出新，主品牌持续高增。公司持续聚焦大单品，特护霜、防晒霜等明星产品贡献了主要营收。2021 年前三季度公司舒敏系列营收占比40%+。此外，公司还推出了高保湿修护霜、冻干面膜等新品，产品功效从基础保湿逐步拓展是祛痘、抗老等方面，充分覆盖目标群体的多样化需求。双十一预售期间，薇诺娜连续三年获得天猫美妆销售榜前十。在双十一、双十二等电商活动推动下，我们预期公司新品将实现快速放量，助推主品牌薇诺娜持续增长。

    　　多元布局，新品牌开启第二增长曲线。在主品牌“薇诺娜”快速增长的同时，公司也在稳步孵化新品牌，其中“薇诺娜宝贝”孵化逐步见效。 “薇诺娜宝贝”

    　　前期布局以线下儿童医院、月子中心等为主。随着用户口碑的传播，“薇诺娜宝贝”品牌知名度稳步提升，Q3 开始公司推进“薇诺娜宝贝”的线上布局，7月公司在天猫和抖音设立单品旗舰店。随着子品牌渠道布局逐步完善，预计“薇诺娜宝贝”持续放量，有望成为公司明年营收增长的重要动力。

    　　盈利能力显著提升。报告期内，公司综合毛利率为76.9%，同比增长0.1pp。其中，Q3单季度毛利率为76.3%，同比增长9.6pp。我们推测公司毛利率提升的主要原因如下：（1）主品牌聚焦大单品，产品单价及复购率均提升，助力毛利率提升；（2）三大核心品类平均售价提升，对毛利率提升有正向作用。费用率方面，公司销售费用率46.3%，同比减少0.7pp；管理费用率为10%，同比下降1.5pp；财务费用率为-0.4%，同比下降0.3pp。费用优化主要得益于多元化私域拓展降低获客成本，电商精准投入提高运营效率，精细化管理减少低效门店。综合来看，公司净利率为16.8%，同比提升1.7pp。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为功能护肤龙头，未来有望通过多元化品牌布局打开想象空间，预计2021-2023年EPS 分别为1.93 元、2.66 元、3.54 元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本快速增长风险。