公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 归母净利润同比增长65%，超市场预期。1）21Q1-Q3公司实现营收21.1 亿元，与去年同期相比增长49.1%，归母净利润3.6 亿元，同比增长65.0%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长70.2%。2）21Q3 单季度实现营收7.0 亿元，同比增长47.3%，归母净利润0.9 亿元，同比增长64.3%，扣非归母净利润0.8 亿元。

    　　公司净利率保持稳定，运转健康。1）21 Q1-Q3 公司毛利率同比上升0.1pct 至76.9%，如果按上年同期统计口径毛利率约为76.9%，与去年保持稳定。净利率同比上升1.7pct至16.8%，总体保持稳定。销售费用率同比下降0.7pct 至46.3%，管理（含研发）费用率同比下降1.5pct 至10.0%，研发费用率同比下降0.1pct 至3.2%。2）公司运转健康，21 Q1-Q3 公司存货5.1 亿元，应收账款2.3 亿元，经营活动现金净流量3.5 亿元，同比增加483%。

    　　稳步推进全渠道布局，线上线下齐发力。预计整体渠道增长趋势和结构占比与上半年相似，21H1 线上渠道收入为11 亿元，同比增长41.2%，占比78.5%。除了稳固传统电商平台，公司积极开展渠道拓展，快手超品日活动期间品牌曝光和带货转化双丰收，携手“抖音一姐”朱瓜瓜10 小时取得优异成绩，日播与自播高频模式传播。21H1 线下收入3 亿元，同比增长91.5%。除了继续拓展OTC、屈臣氏等线下渠道，公司还开设了线下体验中心，提供产品、服务、场景空间三位一体的深度体验。

    　　公司积极开展品牌建设和推陈出新，全网传播链路营销推广。1）产品不断推陈出新：除了公司已经拥有的超级大单品特护霜和防晒霜，公司下半年力推单品包括高保湿修护霜和冻干面膜，以及双十一李佳琦直播间合作商品舒敏精华和舒敏保湿面膜2）多元化种草：

    　　在微博、微信公众号、小红书、抖音、知乎等社媒平台上通过KOL 种草、长图文、短视频等方式进行营销推广，建立立体式营销矩阵，打通全网传播链路。3）持续推进品牌建设：

    　　品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登陆CCTV-1《大国品牌养成记》栏目，品牌及产品在各大平台频频获奖，杨芸晴成为品牌薇力合伙人，白举纲、李响、齐思钧成为品牌挚友。4）双十一预售表现亮眼：据魔镜数据，截止到10 月24 日，薇诺娜以8.3 亿预售转化额在护肤预售榜单排名第五，预售前1 小时薇诺娜成交额突破7 亿元，超去年双十一全期。

    　　贝泰妮是国内化妆品龙头，旗下品牌薇诺娜是敏感肌肤专业护理第一品牌，维持“增持“评级。品牌力强认可度高，产品成分安全性高，产品线齐全且推新速度快，营销方面多层次多渠道布局。未来薇诺娜baby 和医美品牌Beauty Answers 有望打开公司的成长空间。

    　　由于三季报利润端超预期且双十一预售亮眼，上调盈利预测，预计21-23 年公司分别实现归母净利润8.3/11.7/15.4 亿元（原盈利预测为7.9/11.4/15 亿元），对应PE 为112/79/61倍，维持“增持“评级。

    　　风险提示：化妆品行业竞争激烈；依赖单一品牌；获客成本快速增长。