要点

    　　薇诺娜持续向上，新兴渠道发力显著。公司前三季度收入增长49%至21.13元，净利润增长65%至3.55 亿。Q3 单季度，收入同增47.3%至7 亿元，净利润增长64.39%至0.9 亿元。产品端：公司围绕“医研共创”模式，在敏感肌消费群积极产品拓圈，薇诺娜特护霜获得市场认可后，持续推进产品包括薇诺娜防晒霜、高保湿面霜、冻干面膜等，实现多品类共同发力。

    　　渠道方面，传统电商继续发力，新兴电商如抖音、快手等均快速布局，据飞瓜数据统计，8-9 月薇诺娜品牌销售额已于抖音平台为列top15；线下，公司也在积极推进拓展屈臣氏等美妆集合店和药房渠道。

    　　持续品牌力打造，盈利能力稳定。前三季度公司毛利率为76.90%，与去年同期基本持平，其中Q3 同比增长9.6pct 至76.33%，主要因公司产品均价提升和销售规模增长带来的规模效应所致。费率方面，前三季度销售费率、管理费率分别同降0.7pct/1.4pct 至46.28%/6.8%，其中Q3 单季度销售费率同比增长8.44pct 至48.57%，主要因公司加大品牌营销，持续加码品牌力打造。净利率方面，前三季度同比提升1.63pct 至16.81%。

    　　未来主品牌和新品牌有望齐发力，更上一层楼值得期待。主品牌薇诺娜所处的敏感肌护肤赛道，正处于较快速发展期，未来公司将持续在敏感肌领域深挖，不断创新推出新品；此外，渠道方面，公司也将不断进行线下渠道拓展、线上新渠道的布局以及私域流量的打造和拓宽，未来有望为主品牌带来不断增长。子品牌方面，公司也将持续破圈，包括推出薇诺娜baby 定位婴幼儿护肤赛道以及后续将发力的修护系列和抗衰系列品牌，有望成为贡献公司收入的第二成长曲线。

    　　估值

    　　当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.9/2.6/3.4 元；PE 分别为119/87/68 倍，维持买入评级。

    　　主要风险

    　　新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。