贝泰妮发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营收21.13 亿/+49.05%，归母净利润3.55 亿/+65.03%，扣非归母净利润3.33 亿/+70.18%，非经常性损益主要来自政府补助。Q3 单季实现营收7.01亿/+47.29%，归母净利润0.90 亿/+64.29%，扣非归母净利润0.80 亿。

    　　点评：

    　　线上稳定增长，线下维持高增速。2021 年前三季度公司实现营收21.13亿/+49.05%。分产品看，护肤品收入依然占主导，维持80%以上占比，医疗器械及彩妆营收预计均实现较快增长。薇诺娜宝贝Q3 单季度预计已实现线上收入一两千万。分渠道看，线上营收在高基数下依然维持30%-40%增长；线下营收维持上半年高增长态势，预计增速达90%+。

    　　毛利率提升叠加费率下降，盈利能力进一步增强。2021 年前三季度公司毛利率为76.90%/+0.07pct；归母净利率为16.81%/+1.62pct。Q3 单季毛利率为76.33%/+9.63pct，归母净利率为12.87%/+1.33pct。公司前三季度销售费用率为46.28%/-0.70pct；管理费用率6.80%/-1.41pct，主要系管理效率提升及规模效应显现；研发费用率为3.24%/-0.10pct；财务费用率为-0.39%/-0.34pct，主要系公司银行存款利息收入增加。Q3单季公司销售费用率为48.57%/+8.44pct，主要系双十一投放力度加大；管理费用率为8.51%/+0.05pct；研发费用率为3.50%/-1.10pct。

    　　投资建议：公司核心竞争力在于拥有庞大学术临床做支撑的产品力、深耕专业医院/药店的渠道力、以及学术大咖站台树立的专业形象。公司未来成长动力源自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线/品牌扩充，未来延续高成长确定性强。预计公司2021-2023 年营收分别为39.74亿/54.38 亿/71.17 亿元，归母净利润分别为8.5 亿/11.7 亿/15.4 亿元，对应PE 分别为109 倍/79 倍/60 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；品牌集中度风险；线上流量见顶风险