本报告导读：

    　　2021Q3公司收入与利润均延续高增，渠道、产品多点开花。主品牌双十一预售表现亮眼，子品牌的培育、孵化稳步推进，未来有望逐步完善皮肤健康生态布局。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司收入与利润均延续高增，维持2021-2023 年EPS 预测1.86/2.57/3.41 元，目标价271.95 元，维持增持评级。

    　　Q3 业绩符合预期，营收与利润均持续高增。2021 前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润21.13/3.55/3.33 亿元，同比+49%/+65%/+70%。其中单Q3 营收/归母净利润/扣非净利润7.01/0.90/0.80亿元，同比+47%/+64%/+76%。2021 前三季度公司毛利率、净利率分别+0.07pct、1.73pct 至76.9%、16.9%，同比略有提升；销售/管理/研发费用率分别-0.70pct/-1.41pct/-0.10pct，均有所优化，持续控费提效。三季度末存货额同比增长99%主要系备货双十一所致。

    　　线上、线下均维持高增，Q3 抖音表现亮眼，双十一天猫预售强劲。

    　　Q3 公司积极拓展抖音、快手等兴趣电商渠道，根据飞瓜数据，薇诺娜抖音小店Q3 GMV 约1 亿元，其中8、9 月份GMV 均达4500 万+，较上半年有明显提升；快手平台通过超品日活动实现品牌曝光和带货转化双丰收，为线上贡献可观增量。线下OTC 连锁药店持续拓展，同时首开线下体验中心。2021 双十一期间，薇诺娜预售首日GMV 破7 亿，超去年双十一全期；产品端多点开花，特护霜、防晒乳、保湿丝滑面膜预售额分别超2、1、1 亿，新爆品冻干面膜上架即售罄。

    　　H 股发行暂时终止，多品牌探索稳步推进。公司公告终止筹划发行H股，未来将结合实际环境与公司需求择机重新申报。我们认为这一事项对公司经营无影响，公司主品牌扩张、子品牌孵化均稳步推进。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品表现不及预期。