贝泰妮21Q3 收入同比增长47%至7.01 亿元，受去年同期低基数影响，净利润同比增长64%至0.9 亿元。公司借助核心品牌“薇诺娜”，通过产品差异化定位/精细化渠道运营/医师背书稀缺营销资源等举措，实现了公司收入和利润的快速增长。未来三年公司将通过功效/品类/品牌的扩充驱动业绩保持快速增长。当前总市值931 亿元，对应21PE119X/22PE86X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21Q3 业绩维持高速增长。21 年Q1-Q3 公司收入同比增49.05%至21.13 亿元，归母净利润同比增65.03%至3.55 亿元，扣非归母净利润同比增70.18%至3.33亿元，实现每股收益0.88 元。21Q3 公司收入同比增47.29%至7.01 亿元，归母净利润同比增64.29%至9024 万元，扣非归母净利润同比增75.81%至8025万元，实现每股收益0.21 元。

    　　毛利率保持稳定，费用率降低，净利率有所提升。21 年Q1-Q3 毛利率76.91%，同比提升0.08pct；费用端21 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.28%/6.80%/3.24%/-0.40%，同比-0.7pct/-1.41pct/-0.1pct/-0.34pct；综合费用率下降2.55pct 至55.92%，整体净利率提升1.73pct 至16.84%。单三季度来看，Q3 整体毛利率76.33%，同比提升9.64pct，综合费用率60.46%，同比提升7.25pct，净利率提升1.57pct 至12.93%。

    　　现金流、存货及应收账款规模处于健康合理范围：1）21 年Q1-Q3 经营活动现金流为3.47 亿元，同比增500%。2）21 年Q3 末应收账款规模达2.30 亿元，比年初增加0.44 亿元，占资产比重4.64%，占比较年初下降7.02pct，主要是公司完成深交所创业板上市取得募资资金，总资产规模增加所致。3）21 年Q3末存货规模达5.05 亿元，较年初增加2.51 亿元，公司主动为21 年Q4 各项大促活动热销产品进行提前生产和备货采购。

    　　盈利预测及投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2021 年/2022 年/2023 年收入规模分别为37.62 亿元/51.36 亿元/68.20 亿元，同比增速分别为43%/37%/33%。净利润规模分别为7.82 亿元/10.84 亿元/14.63 亿元，同比增幅分别为44%/39%/35%，对应21PE119X/22PE86X。着眼未来中长期发展维度，公司凭借差异化产品定位/全渠道精细化运营能力/医师背书构建稀缺营销资源，核心品牌“薇诺娜”仍具备强大竞争力；同时通过扩功效/扩品类/扩品牌驱动业绩保持快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：估值中枢下移风险；受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险。