业绩简评

    　　10.26 公司公告1~3Q21 营收21.13 亿元、同增49.05%，归母净利3.55 亿元、同增65.03%，扣非归母净利3.33 亿元、同增70.18%，业绩超预期。

    　　分季度： 1Q21~3Q21 营收增59.32%/45.14%/47.29% ， 净利增45.83%/75.13%/64.29%，对应净利率为15.49%/20.62%/12.87%。

    　　经营分析

    　　线上直播成绩优异，线下渠道持续拓展中。线上渠道，快手超品日实现品牌曝光和带货转化双丰收，同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜取得优异销售成绩，预计Q3 抖音占线上比重提升至10%；首开线下体验中心，为消费者提供产品、服务、场景空间一体的深度体验。

    　　3Q21 毛利率同口径基本持平，销售费用率有所提升。3Q21 毛利率76.33%（+9.64PCT）、同口径下同比基本持平；3Q21 期间费用率提升7.26PCT，主要为销售费用率48.57%（+8.44PCT）、提升幅度较显著主要为加大品牌形象推广宣传费用（品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登陆CCTV-1《大国品牌养成记》栏目、杨芸晴成为品牌薇力合伙人、白举纲/李响/齐思钧为品牌挚友）、人员费用以及电商费用精准投入所致， 管理费用率8.51%（+0.05PCT）总体稳定、研发费用率3.50%（-1.10CPT）。

    　　Q4 大促备货、存货有所增加； 应收账款周转良好。存货较年初增加98.82%至5.05 亿元、增速较高主要为为Q4 各项大促热销产品提前备货；应收账款较年初增加23.39%至2.30 亿元，低于同期收入增速、周转良好。

    　　“双11”预售销售靓丽，明星单品表现出色。双11 预售首日前15min 全店预售破2 亿元，超去年同期全天；截至25 日预售破7 亿元，超去年双11 全期，娜舒缓修护冻干面膜销售近200 万套，特护霜销售近2 亿。截止25 日薇诺娜位列天猫、抖音“双11”美妆榜单第5、第5。

    　　投资建议

    　　公司为本土功效护肤龙头，品牌产品/营销/渠道能力出色，充分获益行业高成长， 多品牌深耕功效护肤领域发展动力足。预计21~23 年EPS 为1.89/2.63/3.48 元，对应22 年PE 80 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、营销投放不及预期等。