事项：

    　　公司前三季度实现营业收入21.13 亿元（+49.05%）；归母净利润3.55 亿元（+65.03%），扣非后增长70.18%至3.33 亿元。非经常主要是计入当期损益的政府补助约2561 万元（A 股上市奖励款）。eps（稀释）=0.88 元。毛利率基本持平（但实际有会计准则变动影响，部分运费移至成本项），销售费用率微降0.7pct 至46.3%，管理费用率-1.5pct 至10.0%，财务费用产生834 万正贡献净利率提升1.73pct 至16.84%，扣非归母净利率15.8%（+2.0pct）。

    　　其中Q3 实现营业收入7.01 亿元（+47.29%），归母净利润0.90 亿元（+64.29%），扣非后增长75.81%至0.80 亿元，单季度EPS 0.21 元。单三季度毛利率提升9.63pct 为76.33%，净利率+1.57pct。

    　　评论：

    　　业绩持续高速增长。公司业绩符合预期，持续实现高速增长。Q3 为化妆品销售相对淡季，线上无618、双十一等大促，且会受到此两个销售节点的虹吸，公司2020 年Q3 收入占比约18%，且有天猫超品日拉动，超品日也在一定程度上影响了毛利率水平（Q3 单季度公司毛利率提升近10pct 至正常水平），9月23-27 日公司在快手平台开展超级品牌日，据报道活动期间总带货GMV 达到1500 万。今年以来抖音对淘系分流严重，公司Q3 也加大了抖音的投放，结合果集等第三方平台数据，预计抖音渠道贡献收入约9%+以上。

    　　对双十一重视力度加大。相较去年公司加大了双十一重视程度，备货增加，存货增长98.82%至5.05 亿元。双十一启动后截止10 月21 日0:14 分公司销售破7 亿，超上年双11 全期，截止10 月25 日薇诺娜天猫旗舰店销售gmv 达2.25亿。除特护霜外，根据李佳琦和薇娅两位超头主播的销售情况，公司防晒乳在双十一预售中也已破亿，已成公司一大单品，符合我们之前判断——防晒霜对消费者的教育已经到达拐点，季节属性减弱；冻干面膜为公司下半年力推单品之一，双十一预售持续断货，其中两位超头主播预售gmv 超2 亿。

    　　终止港股发行。鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素，经公司审慎分析并与中介机构反复沟通论证，公司决定终止本次筹划发行H 股股票事项并向中国证监会申请撤回相关申请文件。但该事项预计对公司正常经营和扩张无影响，目前在手现金及等价物约36 亿元。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持原预测2021-2023 年收入约39、52、70 亿元，净利率基本维持稳定，预计归母净利润分别约8.4、11.5、15.1 亿元。

    　　给予2022 年90 倍市盈率，维持原目标价248 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。