投资要点：

    　　投资建议：公司兼具高壁垒与高成长性，维持2021-2023 年EPS 预测1.86/2.57/3.41 元，目标价271.95 元，维持增持评级。

    　　功效性护肤赛道逆市高增，薇诺娜持续抢占市场份额。2021 年7、8月社零化妆品类增速有所放缓，但内部细分赛道分化明显，其中功效性护肤赛道在科学护肤理念的驱动下持续高增。参考欧莱雅集团2021 上半年各部门增长情况，活性化妆品部门同增38%，高于大众化妆品部门增速32pct，而贝泰妮作为功效性护肤赛道龙头，上半年收入同增50%，预计显著快于行业平均。我们认为，科学护肤是化妆品消费者教育深化后的必然结果，在这一趋势下，功效性护肤赛道有望持续高增，龙头品牌依托先发优势及品牌积淀有望持续抢占份额。

    　　公司运营、研发实力强劲，护航品牌可持续增长。公司渠道运营能力强，2012 年即自设电商事业部，成功把握线上化红利；2017、18 年自行探索出线下私域运营闭环，实现核心客户的优质运营；2021 年成功捕捉抖音、得物等新兴平台机会，迅速入驻并配置团队进行精细化运营，2021 年8 月薇诺娜抖音平台实现GMV4700 万+，贡献可观增量。同时，公司基于云南特色植物进行医研共创，强产品力保障高复购，护航品牌可持续增长，我们预计公司三季度仍将延续高增长。

    　　子品牌崭露头角，未来多品牌矩阵有望发力。21H1子品牌薇诺娜Baby销售体量已超过20 年全年，下半年电商发力有望推动放量。此外，公司计划以创业孵化的形式培育新品牌，未来有望贡献新增长极。

    　　风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品表现不及预期。