皮肤学級护肤品賽道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势，同时公司为赛道龙头企业，主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度，随着公司未来持续渠道布局+生态打造,预计将实现较高增长，首次覆盖予以买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　中国皮肤学级护肤品市场:黄金赛道，国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群，该人群国内基数大，随着消费者对皮肤健康管理意识增强，中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长，2020 年达到27.43亿美元(规模世界第二)，10年CAGR达到16.4% (增速领跑全球)。渗透率角度看，中国市场仍有较大空间，未来5年市场规模有望保持10%以上增速。市场格局上，因行业具有研发壁垒和较强用户黏性，市场集中度较高，2020年品牌CR5 55.4%。当前国产品牌快速崛起，藏诺娜稳居市场第一，未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。

    　　三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度: 1)高度重视研发，贯穿理论基础研究到临床验证;得天独厚的地理优势，具备获得丰富植物原料的条件，基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2)以线下布局为基础，入驻线下医院和大药房，莫定专业化的品牌基调;参与皮肤行业论坛，建立专家圈中口碑;开展线下活动，进行消费者皮肤健康教育。3)线上布局为主(收入占比83%)，自营模式高效获取消费者反馈，精准营销;布局新营销，增强品牌知名度，加速品牌推广。

    　　渠道布局+生态打造，未来不断向上。公司线下线下渠道持续强化，同时加大私城流量布局，实现降本增效、增强用户对品牌的忠诚度。此外，公司致力于敏感肌生态圈的完善:腋诺娜持续破圈，推出“敏感肌护理+”

    　　产品;WinonaBaby和BeautyAnswer不断强化，打造完整品牌矩阵。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2021-2023 年营收分别为38.40/52.23167.70 亿元，归母净利润8.16/11.18/14.42亿元，对应PE分别为105/77/60倍。公司实力强劲，同时高效享有黄金赛道高增长,预计未来持续向上。首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示

    　　新品拓展不及预期;私域流量转化受阻;线下渠道合作受阻。