事件概述

    　　公司发布2020 年年报与2021 年一季报，2020 年公司实现营收26.36 亿元，同比增长35.64%；归母净利润5.44 亿元，同比增长31.94%；扣非后净利为5.13 亿元，同比增长31.05%。2020 年Q4 公司实现营收17.5 亿元，同比增长41.95%；实现归母净利润3.83 亿元，同比增长33.86%。2021 年Q1 公司实现营收5.07 亿元， 同比上升59.32% ； 归母净利润0.79 亿元， 同比上升45.83%；扣非后净利润0.77 亿元，同比增长61.11%。

    　　分析判断:

    收入端：线上自营渠道快速增长

    　　公司2020 年全年主营业务收入26.2 亿元，同比增长35.47%。

    　　分产品看，公司护肤品实现营收23.6 亿，同比增长40.47%；医疗器械实现营收1.95 亿，同比增长2.37%；彩妆实现营收0.65亿，同比增长2.55%。护肤品占比有所提升，由2019 年的86.45%上升至2020 年的89.52%。分渠道来看，公司线上自营渠道实现营收16.58 亿元，同比增长54.28%，占比63.28%。线上经销、代销渠道实现收入5.14 亿元，同比增长25.61%，占比19.6%。薇诺娜专柜服务平台实现营收2.92 亿元，同比增长了19.78%，占比11.13%。公司线下自营渠道实现营收248.46 万元，同比下滑20.49%，占比0.09%。线下经销、代销实现营收4.46 亿元，同比下滑-0.3%，占比17.03%。2021 年一季度，公司营业收入持续大幅增长，主要系随着新冠肺炎疫情在国内得到有效控制，其对市场的不利影响逐步消退所致。报告期内，公司线上销售渠道得益于有针对性的宣传推广投入持续保持强势增长；线下销售渠道则通过开展例如“3·8 女神节”等线下应节营销活动，逐步恢复了线下销售渠道的活力。

    利润端：费用率持续下降

    　　2020 年全年公司毛利率为76.25%，同比下滑了3.96pct，净利率为20.62%，同比下滑了0.63pct。毛利率的下滑主要是由于收入准则的调整，若剔除上述适用新收入准则调整的影响，报告期内公司实现的销售毛利率约为80.46%，同比保持稳定。公司2021年1 季度毛利率同比下滑了0.1pct 至78.14%，环比下滑了1.51pct。净利率同比下滑了1.37pct 至15.57%，环比下滑了6.35pct。费用方面，2020 年全年，公司期间费用率为50.76%，同比下滑了2.37pct。其中销售费用率下滑了1.40pct 至41.99%。管理费用率为6.4%，同比下降0.64pct。公司财务费用率为-0.03%，同比增长了0.04pct。研发费用率为2.41%，同比下滑了0.38pct。2021 年一季度公司期间费用率为58.23%，同比下滑了0.98pct。其中销售费用率为45.92%，同比上升了0.67pct。管理费用率为7.99%，同比下降2.61pct。财务费用率为-0.18%，同比基本持平。

    其他重要财务指标

    　　2021 年一季度，公司存货期末余额为2.73 亿元，较上年末增加1903.47 万元，增幅约为7.50%，主要系公司按照2021 年度供应链生产计划，主动为第二季度起各项大促活动中的热销产品进行提前规划、生产以及备货采购，存货余额相应同向增加所致。公司应收账款期末余额1.57 亿元，较上年末减少2994.10 万元，降幅约为16.03%，主要系报告期内公司加强了应收款项催收管理，应收账款及时收回所致。报告期末，公司账龄1 年以内的应收账款占应收账款余额比例约为97.57%，应收账款账龄情况较佳。

    聚焦“薇诺娜”，拓展子品牌

    　　公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的发展策略。2021 年度，公司主品牌“薇诺娜”将继续聚焦，继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位。同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类。子品牌方面，公司还拥有“WINONABaby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”、“资润”等品牌。公司仍将通过内涵式培育和外延式收购实施多品牌计划。同时，公司通过继续扩大宣传投入，充分发挥新媒体的作用，来提升品牌知名度、美誉度，提升品牌形象。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。

    　　依托公司的医药背景，众多医院皮肤科将薇诺娜应用在临床辅助治疗上。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一，并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵，进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们预计2021-2023 年公司将实现营业收入38.56/53.82/70.42 亿元，归母净利润7.92/11.07/14.55亿元，对应EPS 分别为1.87/2.61/3.44 元，考虑到公司所处行业高速增长，而公司作为皮肤学级化妆品龙头，未来增速将快于行业增速，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险