事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收10.55亿元，同比下降7.85%；归母净利润-0.28 亿元，同比下降220.44%；扣非净利润-0.17 亿元，同比下降185.04%。分季度看，2023 年Q3 实现营收4.24亿元，同比增长22.79%，环比增长13.00%；归母净利润-1.84 亿元，同比增长80.31%，环比增长55.06%；扣非净利润66.59 万元，同比大幅扭亏，环比下降90.99%。
Q3 业绩大幅改善，笔电行业景气度持续回升：2023 年Q3，公司营业收入同比高速增长，扣非净利润同比大幅扭亏，经营业绩大幅改善。2023 年Q3，公司毛利率为13.17%，同比+10.75pcts，主因系公司盈利能力随订单情况改善而得到修复；净利率为-0.55%，同比+2.23pcts。费用方面，2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.26%/3.79%/3.62%/1.18% ， 同比变动分别为+0.02/+0.81/-1.43/+2.45pcts。其中，财务费用率、绝对值同比均有所增长，主要系汇兑损失、可转债利息增加所致。根据Canalys 的数据，2023 年Q3全球笔记本电脑出货量同比下降6%至5210 万台，跌幅持续收窄，出货量连续两个季度实现环比增长，表明Q3 笔记本电脑行业景气度进一步回升，需求正在逐渐复苏。公司业绩有望随笔电行业底部回升进入修复快车道。
金属结构件占比不断提升，盈利能力有望持续提升：公司深耕笔记本电脑结构件模组领域多年，已成为国内笔记本电脑结构件领域的领先企业之一，并与联宝、仁宝、纬创、华勤等全球知名的笔记本电脑代工厂建立了长期稳定的合作关系，产品最终应用于联想、戴尔、小米、宏碁、惠普等全球主流及新兴笔记本电脑品牌。今年上半年，公司对笔记本电脑结构件出货结构进行了优化，金属结构件出货占比提升，公司预计全年金属结构件占比将大幅提高，下半年金属结构件营收占比约一半。产能方面，公司IPO 募投项目“二期厂区新建PC 精密结构件建设项目”投入募集资金1.98 亿元，投产后每年新增笔记本电脑精密结构件180 万套。2023 年7-8 月份公司金属结构件产能利用率接近60%，随着未来全球笔电出货量增长，产能利用率有望逐渐回升。
公司金属结构件业务起步较晚，毛利率去年开始转正，并在稳步提升中。由于金属结构件单价较塑胶件高，随着未来金属件良率提升，公司盈利能力有望持续提升。
深度布局光伏产业，发力第二增长曲线：2022 年H2，为应对消费电子下行影响，公司从笔记本电脑结构件切入光伏组件领域，利用本身所具备的自主模具开发能力、高精度的塑胶和金属加工能力以及现有产能生产光伏组件配套产品，快速进入光伏市场。产能方面，公司目前有一条500MW 光伏组件产线，目前飞米新能源产线满产运行，另外两条800MW 高效光伏组件新线设备将于近期陆续进场开始安装并于年底前达产。公司预计今年年底2.4GW光伏组件的产能将铺设完毕，有望在三年之内贡献20GW 的组件产能；并预计明年TOPCON 的电池片生产线将正式落成。2023 年3 月，公司光伏组件生产线首片流片；7-8 月份，公司分布式光伏电站项目订单快速增长。公司已在安徽、昆山、重庆、湖南、广西等成立了项目公司，相关分布式光伏电站项目正在稳步推进；此外，公司于今年8 月设立湖北飞米储能子公司，计划开展储能EMS、BMS 业务。2023 年二季度，公司光伏组件的实际销售额约为1400 万元，其中约1200 万为电站项目。国家能源局数据显示，2023年H1，国内光伏新增装机量为78.42GW，同比增长154%；2023 年1-7 月，中国光伏产品出口额达320 亿美元，同比增长约6%。未来随着国内光伏行业持续成长，公司光伏业务有望迎来重大发展机遇。
维持“买入”评级：公司主要从事消费电子产品结构件模组、相关精密模具以及新型太阳能电池、高新光伏组件的研发、生产、销售；公司的主要产品为笔记本电脑结构件模组及相关精密模具、光伏电池片及光伏组件。2023 年H1，公司高效太阳能组件首次流片，产能逐渐爬坡；子公司飞米的500MW新能源产线满产运行，另有两条800MW 高效光伏组件产线预计于年底前达产。今年Q2 以来，随着终端库存去化，消费电子需求有所回温，笔电行业景气度持续回升，公司主营业务业绩有望逐步得到修复；同时，考虑到光伏行业成长性较高，我们认为随着公司新线达产，光伏组件产能逐步释放，光伏业务有望成为公司营收第二增长极，贡献增量业绩。预估公司2023 年-2025年归母净利润为0.13 亿元、0.49 亿元、0.72 亿元，EPS 分别为0.10 元、0.37元、0.55 元，对应PE 分别为176X、47X、32X。
风险提示：光伏业务开拓不及预期，笔电需求复苏不及预期，市场竞争风险，原材料价格波动影响。