事件：嘉亨家化发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现收入7.29 亿元，同比-4.51%；归母净利润0.26 亿元，同比-45.84%；扣非归母0.26 亿元，同比-44.33%。

    　　1）单季度来看：2023Q3 公司实现收入2.84 亿元，同比-6.35%；归母净利润0.13 亿元，同比-42.53%；扣非归母0.12 亿元，同比-42.10%。2）盈利能力方面：2023Q1-Q3 毛利率23.86%，同比+0.75pct，销售/管理/研发费用率为0.74%/14.55%/3.46%，同比+0.08/+1.81/+1.36pct。净利率3.60%，同比-2.73pct。

    　　需求下滑及湖州嘉亨一期尚处投产初期致业绩同比承压。公司毛利率同比有所改善，单Q3 毛利率24.34%，同比/环比+0.22pct/+0.77pct，但塑包业务需求复苏低于预期，子公司湖州嘉亨的化妆品生产线投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥，营收有所下滑。同时，为满足湖州嘉亨投产需要以及增强研发实力，公司管理费用、研发费用明显增加，导致净利润同比承压。

    　　持续加大化妆品研发优化盈利结构，产能释放+客户拓展打开成长空间。研发端：公司升级技术研发中心已开始投入使用，为公司扩大ODM 业务规模提供技术保障，不断增大高毛利ODM 业务比例，优化盈利能力；生产端：

    　　湖州嘉亨一期已于2022 年6 月逐步投产，能够有效缓解公司的产能制约，同时按计划逐步推进湖州嘉亨二期项目；客户端：公司持续深化存量客户服务的同时拓展新锐品牌客户，随着客户认证等环节的逐步完成有望迎来订单回暖。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收10.74/14.11/20.30 亿元，归母净利润0.66/1.09/1.58 亿元，对应PE 分别为33/20/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；产能爬坡不及预期；主要客户业务波动，客户拓展不及预期，新增产能无法消化；行业竞争加剧。