本报告导读：

    　　23H1 因行业需求恢复较弱，湖州嘉亨产能投放初期利用率较低，公司业绩整体承压。

    　　预计23H2 新产能爬坡有望加速，公司规模效应有望显现。

    　　投资要点：

    　　投资建议短 期行业需求承压、新产能爬坡初期折旧摊销占比较高，导致公司业绩承压，小幅下调2023-25 年EPS 预测至0.87（-0.29）、1.31（-0.37）、1.66（-0.45）元，参考可比公司估值给予2024 年21x PE，下调目标价至27.51 元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期，收入增速回暖。2023H1 公司营收/归母/扣非净利润4.45/0.14/0.14 亿元，同比-3%/-49%/-46%，其中2023Q2 营收/归母/扣非净利润2.30/0.08/0.08 亿元，同比+11%/-16%/-5%，业绩低于预期，主要因行业需求较弱，以及新产能投放初期产能利用率较低、折旧摊销费用增加。23H1 公司毛利率23.56%，同比+0.75pct，其中化妆品/塑料包装业务毛利率分别+3.1/-1.1pct 至22.4%/26.5%。管理费率、研发费率分别+2.27/+1.41pct 至15.44%/3.58%，主要因湖州新产能人员配置前置，研发投入增加所致。

    　　化妆品收入同比+10%，占比达52%。2023H1 公司化妆品/塑料包装容器业务营收2.30/1.77 亿元，分别同比+10%/-12%，占比52%/ 40%，塑包业务下滑主要因宏观经济等因素导致行业需求复苏弱于预期，化妆品业务因上年低基数+湖州新工厂产能爬坡实现增长。

    　　湖州嘉亨营收爬坡，期待产能利用率提升带来规模效应。23H1 湖州嘉亨子公司实现营收5419 万元，亏损1567 万元，产能仍处于爬坡期，摊销费用占比较高，随客户订单陆续引入规模效应有望显现。

    　　风险提示：原有客户流失、原材料涨价、订单不及预期等。