产能利用率待爬坡,业绩阶段性承压
嘉亨家化发布半年报,2023 年H1 实现营收4.45 亿元(yoy-3.30%),归母净利1367 万元(yoy-48.56%),扣非净利1358 万元(yoy-46.11%)。其中Q2 实现营收2.30 亿元(yoy+10.70%,qoq+6.78%),归母净利823 万元(yoy-16.41%,qoq+51.32%)。23H2 行业需求若回暖有望带动公司订单改善/业绩环比提升。我们维持原盈利预测,预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.33、1.73、1.99 元。公司与科思股份(23 年Wind 一致盈利预测PE18倍)均处化妆品产业链上游/有新产能释放,更具可比性,此前因公司有塑料包装业务,给予折价,考虑到化妆品业务增速更快/占比提升,给予公司23 年18 倍PE,目标价23.94 元(前值26.6 元),维持“增持”评级。
化妆品业务23H1 增长相对更快
23H1 化妆品业务营收2.30 亿元/yoy10.19%,增速相对更快,毛利率22.40%/yoy3.05pct。23H1 年塑料包装业务营收1.77 亿元/yoy-12.41%,主要受宏观经济等外部环境的影响,行业需求复苏较慢,客户需求减少,毛利率26.52%/yoy-1.14pct。
23H1 湖州新工厂盈利阶段性承压
公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022 年6 月份开始逐步投产,由于处在投产初期,产能利用率较低,其规模效应未充分发挥。同时,为满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力,公司管理费用、研发费用与去年同期相比增加,23H1公司管理费用6864 万元/yoy13.32%,研发费用1593万元/yoy59.97%。分子公司,上海家亨23H1 营收1.70 亿元/净利3235 万元;浙江嘉亨23H1 营收9682 万元/净利润1059 万元;湖州嘉亨23H1 营收5419 万元/亏损1567 万元。
持续投入化妆品研发,夯实内功
在化妆品研发领域,以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究,并结合悬浮/微囊/包裹等技术持续开发新产品,从功效评价、产品备案/注册、打样、中试放大等方面切实提高研发转化效率。23H1 公司获得了 2 项特殊化妆品注册证,同时已储备和送审了多个特殊化妆品产品配方。
风险提示:新工厂产能利用率爬坡较慢;人工/折旧摊销等费用增长较快。