事件：嘉亨家化披露23 年中期业绩。23H1，公司实现营收4.45 亿元，yoy-3.30%；归母净利润0.14 亿元，yoy-48.56%；扣非归母净利0.14 亿元，yoy-46.22%。单Q2，公司实现营收2.30 亿元，yoy+10.70%；归母净利润0.08 亿元，yoy-16.41%；扣非归母净利0.08 亿元，yoy-4.86%。

    　　Q2 营收同比恢复增长，化妆品业务表现亮眼。23H1，公司实现营收4.45亿元，同比-3.30%；单Q2，公司实现营收2.30 亿元，同比+10.70%。1）分产品看，23H1，化妆品实现收入2.30 亿元，同比+10.19%；塑料包装容器实现收入1.77 亿元，同比-12.41%，主要系行业需求复苏低于预期致客户需求减少；家庭护理产品实现收入0.24 亿元，同比-35.38%；其他产品收入0.13 亿元，同比+16.87%。2）分地区看，23H1，境内收入4.14 亿元，同比-2.03%；境外收入0.31 亿元，同比-17.60%。

    　　23H1 毛利率同比增长0.75pct 至23.56%，费用率提升影响盈利水平。

    　　1）毛利率方面，23H1 公司毛利率为23.56%，同比+0.75pct；23Q2 毛利率为24.12%，同比+0.72pct。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为0.77%，同比+0.07pct；管理费用率为15.44%，同比+2.26pct；研发费用率为3.58%，同比+1.42pct，主要系子公司湖州嘉亨研发投入增加所致；23Q2，公司销售费用率为0.73%，同比+0.00pct；管理费用率为15.85%，同比+0.46pct；研发费用率为3.78%，同比+1.34pct。3）净利率方面，23H1 公司归母净利率为3.08%，同比-2.69pct；扣非归母净利率为3.05%，同比-2.43pct；23Q2 归母净利率为3.59%，同比-1.14pct；扣非归母净利率为3.70%，同比-0.60pct。

    　　重研发、扩产能，提升日化产品及配套塑料包装的一站式服务能力。公司为行业内为数不多的具有较大生产规模、同时具备塑料包装设计与模具开发、ODM/OEM 成品生产及仓储物流服务能力的企业，1）技术研发方面，公司着力构建和完善研发体系，积极引进资深研发及市场研究人员，为公司化妆品和塑料包装的研发奠定坚实基础。2）产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产线于22 年6月开始逐步投产，处于产能爬坡阶段；湖州嘉亨二期化妆品及家庭护理产品生产基地项目于22 年6 月开始建设，目前正在逐步推进。未来，依托公司研发及质量管理等方面的竞争优势，随着湖州嘉亨产线建设的不断完善以及新建产能的逐步释放，公司有望提供更为丰富和优质的一体化综合服务，满足更多客户需求。

    　　投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25 年公司实现归母净利润1.00/1.30/1.61 亿元，同比增长43.7%/29.9%/23.7%，对应23-25 年PE 为24/18/15x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。