公司公告：22 年实现营收10.52 亿元/-9.45%，归母净利0.70 亿元/-28.30%，扣非归母净利0.67 亿元/-28.42%；23Q1 实现营收2.15 亿元/-14.80%，归母净利0.05 亿元/-67.48%，扣非归母净利0.05 亿元/-68.71%。

    　　公司主要从事日化产品OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。分业务看，化妆品业务22 年实现收入5.42 亿元/-14.05%，毛利率21.60%/-0.99pct，产量1.99 万吨/-17.51%，销量2 万吨/-15.25%；塑料包装容器业务22 年实现收入4.07 亿元/-0.65%，毛利率28.59%/+1.38pct，全年产量7.31 亿个/+9.2%，销量7.16 亿个/+6.4%。家庭护理产品22 年实现收入0.72 亿元/-26.08%，产量0.52万吨/-39.84%，销量0.54 万吨/-38.56%。

    　　我们认为22 年公司业绩承压主要源自：1）疫情反复导致化妆品消费需求受到抑制；2）疫情反复导致人员流动及物流运输等阶段性受限，上海嘉亨的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，营业收入下滑及固定资产折旧等因素叠加导致毛利率下降，净利润减少；3）湖州嘉亨的化妆品生产线于2022 年6 月开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥；4）消费环境承压，洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降。

    　　我们认为23Q1 业绩下滑主要源自季节性因素及湖州嘉亨产能利用率较低等：1）一季度为公司传统的淡季，公司历年业绩也多呈现逐季节递增的趋势；2）23 年1 月疫情或对公司的生产经营造成一定影响，23年2-3 月化妆品行业整体处于强预期弱复苏状态；3）此外，湖州嘉亨的化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低。

    　　展望未来，我们认为公司业绩有望得到改善：1）22Q2-Q4 受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-40.25%/-20.16%/-34.67%，低基数下23 年恢复弹性较大；2）湖州嘉亨化妆品产能自22 年6 月开始逐步投产，随着客户验厂陆续完成，后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州二期工厂于22 年6 月开始动工建设，该项目占地约138 亩，目前在正常建设过程中，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。公司以研发及质量管理等竞争优势，不断加大新客户的拓展力度，加强营销管理水平及营销队伍建设，完善营销体系及激励制度。我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。

    　　盈利预测：根据wind 一致预期，2023-2025 年公司归母净利润分别为1.26/1.81/2.06 亿元，对应PE 分别为17/12/11X（4 月28 日收盘价）。

    　　风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。