1Q23 业绩基本符合我们预期

    　　嘉亨家化公布1Q23 业绩：收入2.15 亿元，同比-14.8%；归母净利润544万元，同比-67.5%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、1Q23 收入同比下滑，关注订单回暖趋势。1Q23 公司收入同比减少14.8%，我们预计主要系化妆品代工业务有所承压，主因：①由于化妆品新规将于2023 年5 月1 日完成切换，因此部分品牌Q1 处于产品更新的过渡期，叠加公司部分客户去库存影响，Q1 订单量同比减少；②疫情扰动下，公司新客户和新项目开拓进度有所推迟。展望后续，我们认为随着下游品牌方完成化妆品新规切换的布局，以及公司的新项目陆续进入生产交付阶段，公司订单有望回暖。

    　　2、毛利率同比稳中有升，费用刚性下净利率承压。1Q23 公司毛利率为23.0%，同比提升0.6ppt；期间费用率为20.6%，同比提高6.0ppt，我们认为主要系公司收入同比下降，而员工薪酬、折旧摊销等费用支出较为刚性，导致规模效应减弱。其中，销售费用率/管理费用率同比分别+0.1ppt/+3.6ppt 至0.8%/15.0%，主要由于职工薪酬增加；研发费用率为3.4%，同比上升1.4ppt，主要由于研发投入增加；财务费用率为1.4%，同比增加0.7ppt，主要系汇兑损失及银行借款利息支出增加所致。综合影响下，公司1Q23 归母净利率为2.5%，同比下降4.1ppt。

    　　3、产能扩张有望打开成长空间，研发创新助推中长期成长。产能方面，湖州嘉亨化妆品产线已于1H22 陆续投产，二期项目建设正有序推进，我们认为随着公司新客户和新项目逐步落地，业绩有望重回增长期。同时，湖州嘉亨工厂智能化生产和数字化管理水平较高，且化妆品代工和塑料包装业务集中生产，有望节约包装和运输等成本，进而助力利润率提升。此外，公司坚持研发创新，在化妆品领域，针对头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等功效型产品配方开展研究；塑料包装业务方面，持续推进环保材料应用研究，并提高模具开发效率，不断强化底层核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测。当前股价对应18 倍2023 年市盈率和9 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价30 元，对应25 倍2023 年市盈率和13 倍2024 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    　　风险

    　　产能爬坡进度不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。