22 年美妆景气度下行，公司产能利用率尚处爬坡期，业绩阶段性承压嘉亨家化发布年报，2022 年实现营收10.52 亿元（yoy-9.45%），归母净利6967 万元（yoy-28.30%），扣非净利6748 万元（yoy-28.42%）。其中Q4实现营收2.89 亿元（yoy-12.38%），归母净利2137 万元（yoy-34.67%）。

    　　23 年化妆品行业开局相对低迷，618/双11 或有一定幅度改善，公司业绩有望逐季改善。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.33/1.73/1.99 元（前值22-24 年0.86/1.35/1.65 元，考虑23 折旧摊销费用/24 年化妆品产能释放有望带来新业绩增长点，调低23/调高24 年预测）。公司与科思股份（23 年Wind 一致盈利预测PE22 倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，考虑公司有塑料包装业务，给予公司23 年20 倍PE，目标价26.6元，维持“增持”评级。

    　　化妆品业务22 年增长承压，塑料包装业务具有相对韧性22 年化妆品业务营收5.42 亿元/yoy-14.05%，毛利率21.60%/yoy-0.99pct，产量1.99 万吨/yoy-17.51%，销量2 万吨/yoy-15.25%。22 年塑料包装业务营收4.07 亿元/yoy-0.65%，毛利率28.59%/yoy1.38pct，全年产量7.31 亿个/yoy9.1%，销量7.16 亿个/yoy6.4%。22 年家庭护理产品营收71.63 百万元/yoy-26.08%。22 年营收、利润承压主要因：1）化妆品消费需求受到抑制；2）上海嘉亨订单交付/生产经营等受到较大影响，营收下降，叠加固定资产折旧等毛利率下降，净利润减少；3）湖州嘉亨22 年6 月开始逐步投产，产能利用率尚低，规模效应未充分发挥，产生亏损。

    　　产能利用率尚处爬坡期，管理费用率提升较快

    　　22 全年毛利率23.96%/yoy0.18pct，产品结构变动等导致毛利率略有提升，22Q4 毛利率26.20%/yoy1.03pct，环比22Q3 有所优化，22Q2 以来持续改善。22 年管理/销售/研发/财务费用率12.97%/0.66%/2.05%/0.27%，其中管理费用率yoy2.96pct，增幅最大，主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加。

    　　湖州新工厂投产有望带来新增长引擎

    　　截至22 年底，公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品设计产能分别为4.3万吨/8.7 亿个/2.5 万吨，产能利用率46%/84%/21.00%。化妆品/塑料包装容器在建产能7.95 万吨/3 亿个/万吨。同时湖州二期工厂已办理完成施工许可证等相关手续，并于 2022 年 6 月开始动工建设，该项目占地约 138亩，目前在正常建设过程中，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。

    　　公司不断加大新客户的拓展力度，加强营销管理水平及营销队伍建设，不断完善营销体系及激励制度，若客户拓展顺利有望带来新增长点。

    　　风险提示：新工厂产能利用率爬坡较慢；人工/折旧摊销等费用增长较快。