事件:

    嘉亨家化发布三季报，2022Q1-3 实现收入7.63 亿元/-8.3%，归母净利润0.48 亿元/-25.1%；2022Q3 实现收入3.03 亿元/-4.6%，归母净利润0.22 亿元/-20.2%，业绩持续承压。

    投资要点：

    湖州化妆品新产能已投放，产能利用率有待提升。湖州工厂化妆品生产车间已于2022 年6 月起逐步投入使用，预计新增的3.8 万吨化妆品年产能已多数于2022Q3 投放。基于2021Q3 为生产旺季（营收同比+15.7%），我们预计2022Q3 业绩承压或因下游客户双十一订单相较往年或有延迟+部分需求减弱，新产能贡献有限；预计Q3 化妆品、家庭护理（日化）业务同比仍承压明显。

    塑包业务韧性较强，新产能投放进度慢于化妆品。塑包业务下游客户需求稳定性强，我们预计2022Q3 延续H1 趋势，营收延续同比正增长。截至6 月湖州工厂塑包产能尚未投放，新产能投放进度慢于化妆品，预计2022Q3 塑包产能利用率环比略有提升，成本压力有望缓解，带动毛利率环比小幅提升。

    旺季订单下达滞后，有望于Q4 集中释放。今年受消费疲软+超头缺位（9 月下旬回归）影响，预计部分客户下达大促订单滞后，Q4 或为订单集中释放期。预计公司Q4 化妆品订单环比改善显著，产能利用率提升推动业绩加速修复。

    投资建议：伴随大促美妆消费回暖，化妆品新增产能利用率或将明显提升，经营成本亦有望摊薄，带动短期毛利率回升，业绩有望加速环比修复。预计2022-2024 年公司实现营收12.0/18.4/20.8 亿元，分别同比增长3.3%/53.4%/12.8%；实现归母净利润0.9/1.6/1.9 亿元，同比变化-7.4%/76.5%/21.5%，对应PE 分别为25/14/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产能爬坡不及预期风险；客户拓展不及预期风险；大客户业务波动风险；原材料价格波动风险；疫情反复风险。