事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入7.63 亿元/yoy-8.29%，归母净利润4830 万元/yoy-25.07%，经营性现金流4921 万元/yoy+168.45%，主要是因为子公司湖州嘉亨收回部分上期项目履约保证金及收到增值税增量留抵退税款；其中单Q3 实现收入3.0 亿元/yoy-4.58%，环比上升46.38%，归母净利润2177 万元/yoy-20.16%，环比上升122.21%，业绩环比大幅改善。

    　　受疫情扰动业绩短期承压，新增产能有望贡献后期收入增量。上半年公司的上海工厂受到疫情影响，面临长时间停工以及支付职工薪酬等刚性成本的压力，此外，湖州一期工厂上半年处于筹备期，阶段性费用支出较大。随着疫情逐步趋缓以及新工厂的产能的陆续释放有望带动公司业绩四季度开始迎来逐步恢复。1）湖州一期工厂：位于浙江省湖州市南浔区练市镇，占地80 亩，原先的生产基地分别位于福建泉州、上海松江、浙江嘉善、天津、珠海。2022 年6 月湖州一期工厂落地，根据招股书披露，一期工厂预计年产3.8 万吨化妆品以及3 亿件塑料包装。2）湖州二期工厂：占地138 亩，已于2022 年6 月开始动工建设。随着湖州工厂的投产以及产能的持续爬坡，规模效应将逐渐凸显，进而带动收入与利润逐步上行。

    　　盈利能力环比改善明显。1）毛利率方面，前三季度公司实现毛利率23.11%/yoy-0.11pct；单Q3 实现毛利率23.57%/yoy-0.76pct，环比+0.17pct，保持稳定。2）费用率方面，3Q22 销售费用率为0.62%/yoy+0.19pct；管理费用率为12.09%/yoy+2.09pct，我们估计主要是新工厂的职工薪酬增加所致，环比下降3.30pct；研发费用率为2.00%/yoy+0.02pct。3）净利率方面，前三季度公司归母净利率为6.33%/yoy-1.42pct，单Q3 为7.18%/yoy-1.40pct，环比+2.46pct，改善明显。

    　　老客户产能制约缓解，新客户持续拓展，订单有望增加。公司主要客户为强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、壳牌等国内外知名品牌公司，客户集中度较高，1H22 前五名客户的收入占比为81.33%。湖州工厂投产后，对于原先合作金额较小的老客户，产能制约得以缓解，合作订单有望继续增加；同时，公司也在积极拓展新锐品牌等新客户，包括尚赫、气味图书馆等品牌，订单量或有望进一步增加。

    　　投资建议：随着6 月湖州一期工厂落地，下半年逐步释放产能，得益于产能、自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望进一步提升。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计22-24 年公司实现归母净利润1.03/1.56/2.00 亿元， 同比增长6.0%/51.4%/28.6%，对应22-24 年PE 为22/15/11x。

    　　风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。