嘉亨家化主要从事日化产品OEM/ODM（包括化妆品和家庭护理产品研发、配制、灌装）及塑料包装容器的研发设计和生产，是行业内少数兼具日化产品及塑包研发、设计和生产能力的企业，为强生、上海家化、郁美净、贝泰妮等主要客户提供一体化综合服务，且与核心客户的合作范围不断扩大。

    早期国内渠道和流量更迭相对缓慢，因此当时的品牌商有足够的时间培育供应链及相关人才、技术的储备；但互联网特别是移动互联网时代，渠道更迭迅速、产品丰富、品牌对注意力的争夺加剧，新进入者先追求起盘后培育供应链在一定程度上风险更小、机会成本更低，因此现代的专业代工厂应运而生。除了新兴品牌和新品，较低毛利率的成熟单品（如成熟日化产品）或迭代飞快的产品（如彩妆、面膜等）也会选择代工生产。融合内容物和包材两种业务的供应商可以帮助客户节约中间利润环节和各种摩擦成本（如需协调调度，确保有效数量的匹配，包材和内容物的特性、交货时间等的不冲突，质量控制等），也提高对客户的综合服务水平。

    公司在原有塑包业务基础上不断拓展化妆品代工业务，2021 年嘉亨家化收入11.61 亿元（化妆品收入占比达到一半以上），归母净利润0.97 亿元。2020 年来行业监管趋严，部分不合规、低效率生产厂商被动出清，而疫情影响下也有客户结构较差的合规企业主动收缩，在此发展环境下，为品牌商提供高质量服务的供应商有更大竞争优势。

    过去几年受限于产能，嘉亨家化业务扩张变慢，需选择和平衡一部分客户订单。

    2021 年公司首发上市，募集资金中3.02 亿元用于化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目，能够显著扩大产能，减少产能限制。未来公司也将进一步完善营销体系，构建富有竞争力的激励制度，引进和培养营销队伍，加大营销投入力度；积极通过参加行业展会、行业研讨会及客户拜访等，加大公司宣传并提升公司形象；深入了解客户需求及市场发展趋势，积极向客户推荐公司的研发设计成果及产品解决方案，主动建立合作关系，进一步拓展业务。

    投资建议：公司过去稳健发展，核心客户持续扩大合作范围，凭借高质量服务能力树立良好行业品牌口碑形象，新的行业环境利于优秀龙头发展，公司也有条件进行新客户拓展，我们预期2022-2024 年收入分别为13、18、23 亿元，归母净利润分别为1、1.6、2 亿元，当前市值对应2023 年业绩仅12.5 倍。考虑代工行业估值水平，我们给予公司明年业绩20xpe，对应目标价32 元。首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：疫情影响，客户拓展不力，人员成本大幅上升，生产管理风险。