22H1 上海疫情拖累化妆品业务

    公司22H1 营收4.60 亿元/yoy-10.57%，归母净利2653 万元/yoy-28.67%。

    22Q2 营收2.07 亿元/yoy-21.25%，归母净利980 万元/yoy-40.25%，化妆品业务因上海工厂受疫情影响业绩承压，塑料包装业务因积极开拓市场/优化产品结构，表现具相对韧性。湖州嘉亨6 月起化妆品业务已经逐步投产，我们预计H2 有望逐渐贡献订单增量。考虑上海疫情影响，调低22 年/维持23-24 年盈利预测， 预计22-24 年EPS0.94/1.50/1.85 元（ 前值1.15/1.50/1.85 元），公司与科思股份（22 年Wind 一致盈利预测PE39 倍）均处化妆品产业链上游/有新产能释放，更具可比性，但考虑短期疫情对公司业绩阶段性拖累，给予22 年30XPE，目标价28.20 元（前值29.90 元），维持增持评级。

    化妆品业务因上海工厂受疫情影响业绩承压，塑料包装业务具相对韧性22H1 化妆品业务营收2.09 亿元/yoy-20%，毛利率19.35%/yoy-2.26pct，主要因固定资产折旧及其他固定支出等增加；业务主体上海嘉亨营收2.01亿元/yoy-23.40%，亏损470 万元/yoy-189.97%，全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因，物流运输及人员流动受到较大限制，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响。22H1 年塑料包装业务营收2.02 亿元/yoy7.89%，毛利率27.67%/yoy2.82pct，业务主体浙江嘉亨营收1.21 亿元/yoy7.85%，净利润1699 万元/yoy51.76%,公司积极开拓市场，收入增加及产品结构优化，毛利率上升。22H1 年家庭护理产品营收3767 万元/yoy-29%。

    22H1 管理费用率上升较明显

    22H1 毛利率22.81%/yoy0.27pct, 管理/ 销售/ 研发/ 财务费用率13.17%/0.69%/2.17%/0.28%，其中管理费用率yoy2.95pct，增幅最大，主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加。22H1 经营活动产生的现金流2589 万元/yoy-48.05%，主要因上海嘉亨收入下降及客户回款减少，且支付应结算款项增加。

    湖州嘉亨6 月逐步投产，规模效应有望逐渐释放湖州嘉亨化妆品生产车间于 2022 年 6 月开始逐步投入使用，有助进一步提升公司的智能化生产和数字化管理水平。同时，湖州嘉亨二期“化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”已在 2022 H1 办理完成施工许可证等相关手续，并于 2022 年 6 月开始动工建设，该项目占地约 138 亩，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。

    风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。